时隔近10年 贵州茅台控股股东再出手增持自家股票
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来源：证券日报
据贵州茅台2月11日公告，茅台集团和茅台技开于2月10日通过集中竞价交易方式增持了公司股票，合计增持15.45万股。这也是茅台集团时隔近10年后，再度出手增持贵州茅台股票。
2月10日，贵州茅台股价报收1810元/股，最新市值2.27万亿元。按当日贵州茅台收盘价估算，两大股东增持金额近2.8亿元。
白酒专家、知趣咨询总经理蔡学飞对《证券日报》记者表示，“增持股票，特别是股东增持自家股票，是对公司价值的认可，也展现出对企业未来发展的信心。”
控股股东再次增持股票
公告显示，茅台集团通过集中竞价交易方式增持贵州茅台148330股股票，占贵州茅台总股本的0.0118%；茅台技开通过集中竞价交易方式增持贵州茅台6200股股票，占贵州茅台总股本的0.0005%。本次增持实施后，茅台集团持有贵州茅台6.78亿股股票，占贵州茅台总股本的54.0074%。茅台技开持有贵州茅台2781.83万股股票，占贵州茅台总股本的2.2145%。
此次是贵州茅台上市以来，其控股股东第4次出手增持公司股票。往前回溯，公司控股股东曾分别在2010年、2012年及2013年增持上市公司股票。有券商分析称，除2012年底白酒步入深度调整之外，其他两次增持后，贵州茅台均迎来估值修复。
具体来看，贵州茅台控股股东前三次增持的比例分别为0.04%、0.05%及0.18%
酱香酒品牌运营商、白酒营销专家王建军告诉《证券日报》记者，“股东增持股票能够向市场传达对未来股价以及公司业务可持续发展的长期看好。”
公司业绩持续攀升
贵州茅台于2001年上市。上市以来，公司业绩持续攀升。据此前披露的生产经营情况快报，2022年贵州茅台预计实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。2022年公司营收、净利润依旧保持双位数增长态势。
二级市场上，贵州茅台股价也一路走高，股价从31.39元/股的发行价到一度突破2000元/股大关。
贵州茅台主营茅台酒及系列酒的研发、生产及销售。从渠道端看，除传统的经销商渠道外，持续增加直营渠道收入占比是贵州茅台近几年的改革重点，同时也是业内看好其未来增长潜力的重点。
数据显示，过去3年贵州茅台直营渠道销售占比大幅提高。2020年、2021年直销渠道占比分别为13.95%、22.63%；截至2022年前三季度，公司直销渠道实现收入318.82亿元，在主营业务收入中占比达到36.57%。
除此之外，近几年贵州茅台还重点发力年轻化、国际化，并在数字化转型上持续加码。2022年以来，公司上线“i茅台”App，数据显示，2022年前三季度该平台已实现酒类不含税收入84.62亿元。2023年1月1日，茅台又正式上线元宇宙平台App“巽风”，开启了元宇宙数字世界。
产能方面，贵州茅台此前发布公告称，将投超155亿元对核心产品茅台酒扩产，未来茅台酒产能将增超三成。此外，系列酒方面，3万吨酱香系列酒技改工程及配套设施项目也将持续推进。
“白酒行业在过去3年面临动销弱、库存高以及高端酒消费价格出现下降等一系列风险。”蔡学飞指出，“但对于贵州茅台而言，其礼品、商务、投资以及社交属性极强，未来在白酒销售市场中仍具有刚需性。”
关注超级美元周期滋生的新美元泡沫作者： 管涛
1980年代上半期，美联储高利率反通胀，催生了布雷顿森林体系解体之后的第一轮强美元周期，推动美国“孪生赤字”（指贸易赤字与财政赤字）不断膨胀。最终1985年9月份广场协议达成，西方五国联合干预美元贬值收场。这轮强美元被称为典型的美元泡沫。这次高通胀回归，美联储开启四十年来最激进的紧缩周期，推动美元指数刷新二十年纪录，延续了2011年4月以来的第三轮强美元周期。这轮超级美元周期有没有滋生新美元泡沫，本文拟对此进行探讨。
进行中的第三轮超级美元周期
1970年代布雷顿森林体系解体以来，国际货币体系进入了浮动汇率与固定汇率并行的无体系时代。过去五十年来，以洲际（ICE）美元指数（DXY）衡量，美元经历了三轮大的升值周期。
第一轮是从1980年7月至1985年2月，历时近56个月，累计升值96%。第二轮是从1995年4月至2001年7月，历时近76个月，累计升值51%。第三轮是从2011年4月至2022年9月，历时约137个月，累计升值56%。需指出的是，尽管2022年9月底以来美指冲高回落，但到2023年1月份仍稳定在100以上，处于强势美元状态，不排除未来美元指数还可能超过前高，本轮强美元周期进一步延长。
美元指数是以贸易加权的方式计算出美元的整体强弱程度。前述美元指数的篮子货币有6种，分别是欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞士法郎（4.2%）和瑞典克朗（3.6%）。欧元权重过半，与美元走势基本是镜像关系。欧元、日元合计占比更是达到71.2%。
本轮超级美元周期完美诠释了“经济强货币强”。为应对2008年全球金融海啸，美联储推出了零利率和量化宽松货币政策。然而，过去十多年，美元进入中长期贬值通道的预言迟迟未能兑现，就是因为不论从经济成长还是货币政策角度看，美国都“完虐”欧洲与日本。
首先，尽管2008年全球金融危机肇始于2007年美国次贷危机，但美国危机后经历了战后最长的经济景气，而欧元区和日本却深陷经济停滞。2009~2021年，美国经济年均增长1.7%，欧元区增长0.6%，欧元区的“火车头”德国增长0.9%，日本增长0.3%。到2021年，美国实物经济总量相当于2008年的1.25倍，欧元区为1.10倍，德国为1.13倍，日本为1.03倍。
其次，在货币宽松程度方面，欧洲与日本较美国不遑多让。从M2与年化名义GDP之比看，到2022年9月底，美国为85.8%，较2008年底上升30.1个百分点；欧元区为117.9%，上升32.5个百分点；日本为217.9%，上升77.4个百分点。从央行总资产与年化名义GDP之比看，到2022年9月底，美联储为35.2%，较2008年底上升20.0个百分点；欧央行为67.4%，上升45.5个百分点；日本为123.6%，上升100.3个百分点。货币放水哪家强，显然是高下立判。
再次，欧央行与日本央行在非常规货币政策上更加激进，采取了负利率安排，美元资产保持了利差优势。从10年期国债收益率差看，过去二十多年，日美利差一直为负：2011~2022年年均负利差平均为185个基点，较2002~2010年平均268个基点有所收敛，但处在高位；2022年年均负利差271个基点，环比上升133个基点。同期，德美利差由正转负：2011~2022年年均负利差平均为144个基点，远高于2002~2010年平均26个基点的水平；2022年年均负利差177个基点，环比上升1个基点。
本轮强美元周期尚未招致美国国内的强大反弹
1980年代的强美元招致了美元泡沫的指责，激化了美国与其他西方国家的经贸摩擦。但是，除了特朗普政府时期频频点评股市汇市外，这轮超级美元周期期间，特别是在2022年货币紧缩、美指飙升的背景下，却没有招致美国国内太多的批评。主要原因有三：
首先，本轮强美元周期累计涨幅较小、持续时间较长，减轻了美元升值造成的冲击。第一轮强美元周期最大涨幅接近翻倍，几乎是一气呵成。1980~1984年美元指数录得“五连涨”，其中后四年年度涨幅都在10%以上。本轮强美元周期最大涨幅迄今排在第二位，只有第一轮的一半多，而且是走走停停。尽管2013~2016年美元指数录得“四连涨”，但仅2014年年度涨幅在10%以上，同时2017和2020年各有一波9.9%和6.7%的回撤。由于2017和2020年的两次回撤时间短、幅度浅，均难称之为弱美元周期。当然，这两轮回调也使得浮筹清洗更干净，美元强势更稳健。
其次，本轮强美元周期缺乏调整的基础。美元指数在1999年欧元问世之前是由10种货币构成，之后欧元替代了欧元区的主权货币才缩减为6种。不论是10种还是6种，均为发达国家货币。1980年代中期以来的美元泡沫破裂，美国与战后日本和德国相比，经济实力的此消彼长是深层次原因。泡沫破裂后，美指最大跌幅过半。本轮超级美元周期中，欧洲、日本经济基本面和政策面总体均不如美国，导致美元跌无可跌。美国经历了特朗普政府时期单挑所有国家的经贸摩擦后，拜登政府时期转向主要针对中国。但是，一方面，人民币不是美元指数的篮子货币；另一方面，经历了2015~2016年的集中调整，以及2019年8月份破7之后，人民币汇率形成更加市场化，有涨有跌、双向波动，中美经贸冲突的焦点已从汇率问题转向结构性问题。事实上，2018和2019年中美经贸冲突紧张时，曾经利空人民币。
再次，相对于增长和就业，通胀仍是美联储当前主要矛盾。从以CPI同比通胀与失业率构建的美国经济痛苦指数看，2022年月平均为11.66%，处于历史较高水平。其中，CPI通胀均值为8.02%，贡献了68.8%；失业率均值为3.64%，仅贡献了31.2%。1980年代美元泡沫期间的1981年1月~1984年12月，美国经济痛苦指数平均为14.62%。其中，CPI通胀均值为6.01%，贡献了41.1%；失业率均值为8.61%，贡献了58.9%。这轮超级美元周期期间，美国就业状况良好，较大程度消除了社会对强势美元的不满。2011年1月~2019年12月期间，美国经济痛苦指数平均为7.64%，其中，CPI通胀均值为1.79%，贡献了23.5%，失业率均值为5.85%，贡献了76.5%。尽管这个时期痛苦指数绝对水平并不高，但因为失业问题较为突出，特朗普政府借口让制造业就业回流寻衅挑起贸易冲突，包括指责欧央行以负利率之名行欧元竞争性贬值之实。
超级美元周期下新美元泡沫的迹象日益凸显
美国经济“孪生赤字”加剧。1980年代的美元泡沫时期——里根政府时期（1981~1984年），美国联邦政府赤字率平均为4.03%，较卡特政府时期（1977~1980年）高出2.08个百分点；美国商品和服务贸易赤字率平均为1.03%，高出0.33个百分点。2020~2022年，美国联邦政府赤字率为10.85%，较特朗普时期的2017~2019年高出6.67个百分点；美国商品和服务贸易赤字率平均为3.48%，高出0.80个百分点。2011~2022年，两个赤字率之间具有较高的正相关性，相关系数为0.569。
外需对美国经济增长的拖累加大。这轮超级美元周期的2011~2022年，外需对美国经济增长平均负拉动0.31个百分点，较2006~2010年平均拉动0.46个百分点低了0.77个百分点。其中，新冠疫情持续冲击的2020~2022年，外需对美国经济增长平均负拉动0.64个百分点，较2006~2010年均值低了1.10个百分点。1981~1984年，外需对美国经济增长平均负拉动0.90个百分点，较1976~1980年平均拉动0.12个百分点低了1.02个百分点。疫情三年，美国经济恢复主要靠个人消费支出和私人投资拉动，分别平均拉动经济增长1.81和0.43个百分点，较2006~2010年均值分别高出1.15和0.97个百分点。若随着货币紧缩政策的滞后效果显现，美国经济增速放缓、失业率上升，强势美元或会重新引起美国民众的关注和非议。
美国对外金融部门的脆弱性增加。截至2022年三季度末，美国对外净负债16.71万亿美元，较2010年底增加了14.20万亿美元，相当于名义GDP的68.3%，较2010年底上升了51.6个百分点。不论绝对规模还是相对水平，都处于历史高位，美国是当之无愧的国际最大净债务国。上次美元泡沫时，美国还是对外净债权，只是1981~1984年对外净债权减少了1567亿美元，与名义GDP之比下降了6.9个百分点。本轮美元超级周期以来，美国对外净负债大幅增加，一是为弥补同期经常项目逆差5.84万亿美元，美国金融账户净流入5.74万亿美元，这对应着交易引起的美国对外净负债增加，贡献了同期美国对外净负债增加额的40.5%；二是汇率及资产价格等引起的非交易变动，推动美国对外净负债多增8.46万亿美元，贡献了59.5%。美国充分享受着现行国际货币体系下嚣张的美元霸权，但也进一步暴露在资本流入骤停甚至逆转冲击的风险之下。
当然，即便新美元泡沫正在逐步积聚，也不意味着泡沫会立即破裂。其实，在多重均衡和汇率超调的资产价格属性下，不排除美元指数还可能进一步上涨。但是，美元泡沫持续时间越长、累积程度越深，一旦经济基本面或者市场情绪面出现反转，就可能触发美元指数的剧烈调整。此外，国际货币体系的多极化发展，也是美元泡沫的软肋。
（作者系中银证券全球首席经济学家）
快跑断腿了！基金经理开启“报复性调研” 什么信号？这场直播观看量超60万深入一线实地调研，一直是基金经理工作的重要组成部分。今年以来，随着经济复苏和股市行情好转，机构实地调研的热情明显提升。
“最近处于报复性调研阶段，快跑断腿了！”近日，在券商中国记者约访一位基金经理时，该基金经理表示正在外地调研，行程排得比较满，已经好几天几乎没在公司了。这一“调研忙”现象在多家基金公司得到印证，有基金公司投研助理表示，近期为基金经理安排的调研次数有明显增加。
与此同时，基金经理调研的形式也有所创新，越来越多基金公司选择把调研搬上了直播间，带投资者一起“沉浸式”调研，了解相关产业的一线情况，“调研直播”已经成为新趋势。例如，近日，一家基金公司便带领投资者走入预制菜研发基地，揭秘了抢占春节餐桌的预制菜行业。
基金经理调研“跑断腿”
今年以来，基于经济复苏和对后市行情的看好，以基金为代表的机构投资者在上市公司调研上动作频频。
数据显示，截至2月12日，今年以来共有708家上市公司接受了机构投资者调研，机构调研总次数已经超过了2.02万次，医药生物、机械设备、电子、计算机等行业备受关注，获机构调研的公司数量超50家。
值得注意的是，随着后疫情时代的生活常态化，机构调研也正在从“云调研”重新回归实地调研。数据显示，在上述超过了2.02万次的机构调研中，在上市公司安排的1272次调研中，758次为现场调研，占比近六成。
“我们对今年市场还是比较乐观的，要抓紧时间‘多翻点石头’，为下一轮行情做储备。最近处于报复性调研阶段，快跑断腿了！” 近日，在券商中国记者约访一位基金经理时，该基金经理表示自己最近正在外地调研，近几年因为疫情等因素影响，亲自去现场调研的次数比较少，现在要趁着疫情稳定抓紧时间补上，所以行程排得比较满，已经好几天几乎没在公司。
一位投研助理也向记者表示，最近的调研安排有明显增加，有的行业研究员已经很少出现在办公室，背上包就出去调研了，基金经理也不是在路演就是在调研，“整个办公室都忙忙碌碌、步履匆匆的，充满干劲。”
在现场调研的机构投资者中，不乏明星基金经理。例如，易方达基金的基金经理祁禾近期调研了联动科技、鸿路钢构，广发基金的基金经理吴兴武亲自到现场调研了亚虹医药，景顺长城基金鲍无可参加了万润股份的现场调研等等。
“调研直播”成为新趋势
与此同时，基金经理调研的形式也有所创新，从去年下半年以来，越来越多基金公司选择把调研搬上了直播间，带投资者一起“沉浸式”调研，了解相关产业一线情况。
例如，2月10日，在直播栏目《饭桌上的投资》中，上投摩根成长动力混合基金经理叶敏带领投资者走入预制菜研发基地，揭秘了抢占春节餐桌的预制菜行业。
在叶敏看来，想要深入了解一个行业，最好的方式莫过于实地调研——“实地调研是基金经理非常重要的工作之一，因为可以更真实地了解到这家公司，了解它的管理层和企业长期的愿景和规划。疫情之前，我平均每个月都会实地调研10余家公司，并且每天都会跟上市公司进行线上交流，以及各类专家访谈、渠道访谈等等。”
实地调研已经是家常便饭，但带投资者一起调研，对叶敏来说无疑是一种全新的尝试。
在《饭桌上的投资》这期直播中，叶敏首先带领投资者调研了预制菜的研发中心，随后经历了一系列漫长的换装、清洗、消杀流程，跟随研发大厨体验亲手制作预制菜爆款“肉肠”，最后还在现场与特邀营养师进行了预制菜与传统手工做菜的厨艺竞技。属于“预制菜组”的叶敏对于预制菜感受颇佳，“作为不会做饭的人，我刚才一上手就做了三道菜，而且只花了不到20分钟。我相信，未来预制菜赛道是非常值得挖掘的蓝海市场。”
这次预制菜的调研直播吸引了不少投资者观看，据上投摩根基金统计，直播当天累计观看量超过了60万，更有观众直言“给我看饿了”。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。