公募50研选丨逆向投资 工银瑞信杨鑫鑫：风险控制能力极佳的逆向投资选手
中金财富隆重推出公募50研选池，立足十年产品研究积淀，在全市场8000余只基金、2600位基金经理中精选约50位优秀基金经理，构建中金财富公募50研选池，广泛覆盖各类资产类别与投资策略，纳入投资老将、中生代与少量优质黑马，储备多层次标的。
我们结合公募基金投研体系，推出“公募50研选”系列文章对入选公募50研选池的基金经理进行逐一解析。本期我们要为您介绍的是工银瑞信基金经理杨鑫鑫。作为一名风控能力突出的价值型选手，杨鑫鑫的投资策略在下跌的市场环境中表现出较好的防御性，在2022年低迷行情中显著跑赢市场；代表产品——工银瑞信创新动力（维权）（000893）在其任期的总回报达88.76%（截至2023年1月30日）。本期我们将从业绩、持仓等维度，为您做专业解析。同时我们与杨鑫鑫深度对话并梳理推出独家访谈，期待以更深入的视角带您走近杨鑫鑫和他业绩背后的故事。
工银瑞信杨鑫鑫：注重风险控制，向上弹性和向下防御相平衡
杨鑫鑫，14年从业经验，9年投资管理经验。2018年加入工银瑞信，现任权益投资部投资副总监、基金经理。偏价值导向，投资风格稳健，换手率低，风控能力强。投资理念为组合投资、逆向布局、重视估值。截至2022年四季度末，在管公募基金产品2只，合计规模约32.11亿元。
杨鑫鑫采用“自上而下”的分析方法进行股票筛选和投资。首先，通过对中国宏观经济“新常态”下的运行特征进行全面深入地跟踪、分析以及判断，以求寻找到能够推动经济持续稳定健康发展的创新动力；其次，对创新动力的作用程度以及生命周期进行科学预判和动态把握，积极关注受益于创新动力带动下的行业以及主题投资机会；此外，对相应行业及主题中，业绩具有长期稳定成长性、二级市场估值相对合理、公司治理结构完善并且竞争优势突出的优质上市公司股票，进行积极主动的配置。
杨鑫鑫擅长探索深度价值，注重行业分散和个股的性价比，寻找价值较为低估、安全边际较高的标的。其行业配置长期保持高度分散，投资风格稳健，换手率低，风控能力强。组合适度逆向布局，立足中长期投资，配置均衡广泛。无论是板块还是行业层面，杨鑫鑫都倾向于分散布局，从而较好地降低组合的净值波动。行业选择上，他倾向于选取安全边际较高的低估值板块和相对热门板块综合配置，但不过度追逐当前的热门股。这也反映出他对向上弹性和向下防御性的平衡——既追求产品捕捉市场的收益，又争取降低产品的净值波动。此外，杨鑫鑫较少进行轮动操作，调仓频率较低，倾向于长期持股。
代表产品：工银瑞信创新动力（000893）
杨鑫鑫的代表产品工银瑞信创新动力自2019年2月28日其管理以来，累计回报达88.76%，超越基准回报73.45%（截至2023年1月30日）。分年度收益看，本基金在2020年和2021年收益率分别为28.9%和17.9%。在市场偏弱势的阶段，本基金也体现出明显的抗跌特性。据最新披露的2022年第四季度报告显示，2022年本基金收益率-2.79%，超额收益率13.86%（同期业绩比较基准收益率-16.65%）。
中金财富独家访谈：对话杨鑫鑫 访谈时间：2022年9月
Q：作为一名坚守价值的基金经理，您在做个股选择时主要从哪些方面考量？
杨鑫鑫：首先，确定公司能够真实地盈利，并且盈利能比较顺畅的让流通股东分享到，这是前提；其次，看基本面和估值。核心点就是去确定未来两三年或者更长时间公司的大致盈利水平、估值水平，进而去判断未来的价格相对于目前的现价，隐含预期收益率能到什么水平。根据相对数量化的结果再去进行个股之间的比较，并形成投资决策。
Q：您提到根据隐含预期收益率去做投资决策。那么对于预期收益率的设定以及兑现的时间和幅度，您有定量的标准和要求吗？
杨鑫鑫：没有固定的数值，因为它是横向比较的结果。
举例来说，有时全市场都很便宜，找到年化收益率15%的公司就相对容易。有时市场发生变化，按照15%的标准就找不到了，可能只能找到年化收益率10%的公司，那就按照这个标准来做。
当然公司收益率越高越好，但是找到特别高的不是很容易，因为个人预见未来的能力是有限的，每只股票在当前都有自己的市场预期，如果能特别高，往往市场就会把它买上去。
Q：我们观察您目前的组合选择，您超配医药、低配消费。这两个行业您为什么会采用这种差异化配置？
杨鑫鑫：首先是这两个行业有属性的差异。食品饮料的大头是可选的白酒（个人认为是可选而不是必选），可选消费有周期性；医药行业里每个细分领域都有一些大公司，医药企业又较容易在政策冲击下出现波动，而受到经济周期的影响有限。当前环境下，我的大原则是超配和经济关系弱的行业，所以我认为医药比食品饮料有优势。
另外，在食品饮料和医药行业中选择个股的时候，食品饮料的综合估值水平还是高了一些。医药确实有一些估值水平很高的公司，却同时也不乏一些低估的公司，比如某医药公司估值只有十倍。食品饮料中当然也有便宜的公司，例如有一些公司估值水平在20-25倍，但综合来看，各方面还是比不过10倍的医药公司。
Q：您2021年业绩在均衡型方法上做得很好，尽管前十大重仓股表现一般，但实际组合收益率能接近18%。您个人如何看待这一回报的归因？
杨鑫鑫：一方面，我会在前十大重仓股中尽可能配置流动性比较好的公司来应对申购赎回。比如一天20%、 30%的申赎，我希望组合能够迅速应对，所以我对前十大的流动性要求比较高，当然股票的弹性可能不一定很大。另一方面，在这之外我会配置一些中小盘公司。之所以没有重仓，并不是因为我没有那么看好，也受制于股票池制度、流动性等一些因素的考虑。所以前十大股票的贡献度往往跟同类基金相比是比较弱的。
另外，我的组合收益多是来自于波段交易。比如买10块钱的股票，我的预期是20块，那么如果很快就到了十六七块我就会卖掉；如果又很快跌到了10块，我就会增持。所以我的交易胜率较高、赔率相对不高。我不太会去追高或在低位时就把它卖掉，这样尽管个股的平均收益率不高，但是组合收益率就可能会跑赢我的个股收益率。
投资风格全扫描
杨鑫鑫管理的代表基金工银瑞信创新动力（000893）股票仓位一直保持在80%上下，在大类资产配置上的稳定性突出。行业配置较为均衡分散，第一大重仓行业占股票投资市值的集中度基本保持在10%左右，前三大重仓行业集中度在30%附近。同时，该基金重仓行业中不乏银行、地产、建筑、保险等当时的冷门行业，体现出较少追逐热点的特征，但也会做一定的行业轮动。根据2022年四季报披露的最新持仓来看，该基金前十大重仓股较上期调整幅度有所增大，新进华新水泥、南微医学、宇通客车、邮储银行等4只个股，三一重工、鲁泰A、隧道股份等3只退出。
在管基金
数据来源：wind，中金财富产品研究，数据截至2023-01-30
工银瑞信创新动力（000893）2022年四季报投资策略分析及投资观点
工银瑞信创新动力四季报披露，四季度市场区间震荡，期间沪深300上涨1.75%，创业板指上涨2.53%，成长与价值相对均衡；上证50上涨0.96%，国证2000上涨4.25%，小盘个股表现略微领先。行业层面，计算机、传媒表现较为突出。期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现领先基准，主要来自组合中配置较多的通信、医药、保险在反弹中跑赢指数。
操作上，四季度组合主要以个股交易为主，行业配置比例变化不大。考虑到相应标的较为稳健的基本面以及合理的估值水平，小幅增持了电力设备、计算机行业；减持了医药，对电子行业持仓标的进行了调整，一方面立足个股基本面表现，同时也在积极寻找小盘成长股的投资机会。
四季度国内经济受到两个方面的因素影响，一方面，下半年以来货币政策宽松以及地产政策 调整产生了一定效果，地产行业景气度有所回升；另一方面，出口需求走弱以及疫情发展对多数 内需消费及制造行业产生压制，后者预计随着疫情缓解会逐步得到好转。
组合投资在聚焦个股基本面的基础上，重点寻找两方面的机会。其一，内需复苏的背景下，具备竞争优势的中小型成长公司；其二，行业格局稳定，能保持持续自由现金流能力的蓝筹标的。整体上组合致力于在保证流动性的前提下不断优化风险收益特征，力争获得持续稳定的超额收益。
（以上内容来源：工银瑞信创新动力2022年四季度报告）
注：工银创新动力基金为股票型基金，预期收益和风险水平高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。投资于权益类基金存在较大收益波动风险。基金投资须谨慎，产品详情请查看基金法律文件。产品过往的业绩表现不构成对其未来业绩表现的预测和保证。投资者请在全面了解产品的风险收益特征、运作特点的基础上，审慎做出投资决策。
此资料所载信息（包括但不限于对基金经理及其代表产品的描述），只代表该基金经理个人投资观点，以及个别产品任职期间的投资业绩，不应据此认为其他未列举的产品的投资情况与代表产品类似。基金经理以往业绩情况并不等同于未来的投资结果，甚至可能与未来结果存在重大差异。基金经理代表产品的业绩情况并不预示其他产品的业绩。
本资料不构成任何投资建议或对任何产品未来收益的任何保证，不代表对任何产品的投资策略、投资组合、投资回报、经营业绩的任何承诺和预期。未来的投资可能会因外部经济状况变化（如利率、市场趋势和不同投资组合中的不同商业环境以及使用不同的投资策略）以及基金经理投资策略、方式、投资决策不同而可能产生较大差异。基金经理的观点不构成投资建议。
投资有风险。本资料不构成任何产品的投资推介，如想了解产品详情，请仔细审阅产品合同、说明书等相关产品资料。
中交地产(000736.SZ)：湖南华夏方面完成减持1.21%股份格隆汇2月6日丨中交地产(000736)(000736.SZ)公布，截至2023年2月6日，公司股东湖南华夏及其一致行动人彭程披露的减持计划实施时间已到期，湖南华夏及彭程于2022年8月22日-2023年1月31日通过集中竞价及大宗交易方式合计减持公司股份844.7723万股，占公司总股本的1.21%。
特斯拉掀起新能源车降价潮 导致一些品牌待购者观望情绪加重在部分产品给出最低售价之后，特斯拉在华的终端销量攀升。
乘联会发布数据显示，特斯拉1月批发销量预估为6.6万辆，较12月批发销量增长18.4%。在蔚来、小鹏汽车、广汽埃安等多家新能源车企出现销量同环比下滑的情况之下，特斯拉逆势跑出了独立行情。
“特斯拉降价效果立竿见影，我们有一部分预定用户，退单转定了特斯拉。”某头部新能源车企销售向记者表示。国补退坡的消息在去年12月催生了部分用户提前消费，而1月有春节和元旦两个假期，是汽车销售的淡季，特斯拉降价，让部分新能源品牌销量增长承压较大。
春节假期前，已有问界和小鹏汽车两大品牌快速响应特斯拉，下调产品售价；春节之后，沃尔沃、广汽埃安、五菱、飞凡等多家车企，以膨胀金、交付激励、保险补贴等多种形式降低消费者的购买成本，欲以此增强产品竞争力。
日前，沃尔沃汽车宣布，2023年2月1日~3月31日期间，在天猫沃尔沃汽车官方旗舰店支付5000元纯电C40及XC40纯电版车型订金，即可在支付尾款时享受5000元抵扣25000元的订金膨胀礼，相当于降价2万元。
广汽埃安也从2月1日起针对部分车型推出了5000元/辆限时交付激励，以及3年0息、低首付限时金融补贴等。五菱汽车则在1月31日宣布，宏光MINIEV限时降价，3月31日前，宏光MINIEV的起售价下调3000元至2.98万元，其它车型价格保持不变。
此外，上汽飞凡官宣“降价”，R7车电分离版车型价格降至19.59万元；东风岚图FREE全系车型提供了3万元补贴。吉利下调了帝豪EV网约版和出租版车型价格，下调幅度为1.3万元。
“但并不是所有车企都和特斯拉一样，享受到了降价带来的红利。”某新能源车企管理层人士告诉记者，在多家车企接连调价的情况下，部分新能源汽车待购者出现了观望的情绪。
在走访新能源汽车经销商时，多个品牌的经销商都向记者表示，近期部分客户将特斯拉的降价挂在嘴边，有的客户表示：“就算你们现在不降价，之后也得降。”
湘财证券发布的一份研报显示，特斯拉作为行业标杆，其产品定价会影响其它新能源汽车企业的生存空间，特斯拉降价促销势必加剧竞争。亦有业内人士分析认为，2022年第一季度，新能源汽车承压较大，即便没有官宣价格调整，部分品牌势必会加大终端的优惠力度。
“原本计划1月里在蔚来ET5和极氪001之间选择一款产品，但是特斯拉突然降价之后，我反倒不着急了，就看后续其它品牌怎么跟进特斯拉了，别当‘冤大头’，在降价前买了车。”一位消费者向记者表示，将推迟购车计划，等待车企的价格调整。
乘联会秘书长崔东树表示，新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段，在2023年新能源政策退市后，销量增长会是一个严峻的问题。新能源车型前期涨价过多，订单较少，再叠加特斯拉等头部企业降价，造成了消费者的观望情绪。
天风证券的研报认为，自1月1日起多家车企调价，2023年也有多款新车型推出，近期无刚性需求客户目前多数为持币观望的态度，并不急于下订。进入3月后，陆续有新车型上市，新能源补贴等相关政策有望进一步明确，需求有望逐步改善。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。