冠军基金经理来了！刚刚，重磅发声
来源：中国基金报
新年的钟声即将敲响，2022年的风风雨雨也将过去，随着12月30日A股全年最后一个交易日净值披露，公募基金年度排名大战也尘埃落定。
数据显示，截至12月30日，万家基金黄海掌舵的万家宏观择时多策略混合基金以48.56%的全年涨幅，一举夺冠。同样由他执掌的万家新利全年大涨43.66%，位列主动权益基金全年涨幅榜第二，他也成为公募基金史上又一位一人包揽冠亚军的基金经理。
不同于过去几年成长风格基金经理表现突出，今年“绝对收益型”选手大放异彩。早在今年年初，基于全年市场震荡趋弱的整体判断，黄海就果断收缩战线，将投资组合集中于煤炭及地产两大板块，分别对应通胀、稳增长两大投资主线。
“市场在下行过程中，能够用来抵御下行的资产要比正常年份少得多，正如同站在冰面上，其他冰逐渐消融，只有脚下一块是坚固的，不能随便走。因此，只有集中才能够获取超额收益、保全资产。”短短一句话，道出了这位资本市场“老将”多年绝对收益投资道路上的实践精髓。
在公募基金2022年度业绩榜单放榜之际，中国基金报记者也在第一时间采访了黄海，听他谈谈夺冠感受、复盘这一年的投资，以及他的投资理念和对未来市场的最新研判。
以下，我们先分享一些来自黄海的投资“金句”：
1、通胀在2022年全年来看是全球性的问题，所以我们布局能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长。
2、市场在下行过程中，好的公司和行业其实是越来越少的，只有集中才能够获取超额收益、保全资产。
3、今年全年有两个市场低点，一是在二季度、二是在四季度，我都有对市场的变化作出反应，二季度买入新能源中的海上风电板块及军工板块，四季度买入了白酒和银行。
4、投资主要还是做定价而不是做选择，当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候，我们要抓住市场的错误定价。
5、市场有很多时候会出现与常识、共识相悖的情况，我们还是会坚守常识，因为朴素的真理有可能会在市场喧嚣的时候隐藏起来，但最终还是会发挥作用。
6、冠军具有偶然性，我们不追求短期的业绩，还是要踏实做好基本工作，过程很重要，向下扎根、向上结果，结果不是我们能掌控的。
7、我在操作中偏谨慎，秉持着绝对收益的眼光，把估值的安全垫放在比较靠前的位置。
8、投资是一场精心策划的战役，你要事前调研、事中跟踪、事后评估，所以这是一个很细致的过程。
9、明年二季度下半阶段，估值可能会有上行的过程，我更看好明年下半年的走势。风格上，我还是比较看好价值股的风格。
10、明年还是看好稳增长主线中的投资机会，一是看好上游资源品、地产产业链、化工等，二是看好未来需求回暖的优质消费类公司，三是看好金融的周期轮动。
最后附上黄海的采访实录，以飨读者。
投资复盘：布局能源、地产
分别对应通胀、稳增长两大投资主线
中国基金报记者：在您看来，今年以来业绩排名靠前，主要得益于什么？
黄海：从战略上，去年下半年，我们对市场自上而下的判断是比较准确的，整体上认为是一个震荡趋弱的市场，所以我们采用的策略就是弱市的思维。我们在行业上也进行了精心的选择。对照2008年，在那样一个全球性库存下行周期中，全球市场、包括A股都表现出一个特征：首先是通胀、后来是经济衰退，先胀后滞。
今年我们更多看到的是内外的差异，外胀内滞，国外的周期走在复苏的后端、是一个通胀的过程，而国内更多体现为滞的过程。在这样一个大的历史参照背景下，我们认为通胀在全年来说还是一个全球性的问题，所以我们布局于能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长，我们认为这是全年问题的痛点。另外，我们认为在弱市阶段尽可能还是要集中，市场在下行过程中，好的公司和行业其实是越来越少的，只有集中才能够获取超额收益、保全资产。
从战术上，我们也做对了一些事情。我们将能源划分为两块，一类是高股息的动力煤公司，分红比例更高、价格波动较小，相对比较稳定，在风险出现的时候有防御性，当然由于其业绩在上调，所以也有着一定的进攻性。另外一类是现货比例比较高的、与市场价格挂钩紧密、或不受价格限制的焦煤，它与经济短期需求波动有强相关性。在需求好的时候，比如今年一季度前两月，它们具有较强的进攻性。
在这两类能源品类中，我们做了一些切换，一季度更多地配置焦煤，二季度动力煤可能会多一些，当然并不是全部切换，只是比例上有增加减少。另外，今年全年的两个市场低点，一是在二季度、二是在四季度，其实我们都有对市场的变化作出反应。二季度买入新能源中的海上风电板块及军工板块，四季度买入了白酒和银行，这两处布局也为组合贡献了收益。
中国基金报记者：去年您的投资组合以地产为主，今年有所调仓，是出于怎样的考量？
黄海：去年年底，我们做了自上而下的判断和行业的选择，其中地产调控的定力、地产行业供给出清的力度、地产行业下滑的程度超出了预期。在这种情况下，整个地产行业的状况受到影响，资产价格摇摇欲坠。我们原本买入的逻辑是，供给出清，优秀的公司会因为市场份额的提升而受益，但这是在行业处于正常调整的情形下。但现在急剧的行业萎缩似乎打破了这个框架，增加了不确定性，所以我们对此进行了减持。
我们最终认为，地产龙头公司的价值最终取决于整体销售的回暖，这需要一段时间的观察，所以现阶段，地产、家具龙头的吸引力比能源小一些。我们不排除阶段性持有部分现金的判断，所以预留了部分现金买入之前超跌的银行、消费。
中国基金报记者：您从2021年3季度开始重仓持有煤炭股，前十大重仓股中有七个是煤炭，如此坚定持有煤炭板块的理由是什么？
黄海：如果从十年的维度来看，其实能源走出了一个大通胀的背景。全球能源、包括其他的资源品，过去十年的资本开支是比较低的，供给其实是受限的，而需求随着经济的增长稳步上升，这种情况下就会从过剩、到平衡、到紧平衡、最后出现缺口、缺口变化，这是一个长期的、全球性的问题。
从估值的角度上，去年年底买入的很多股票估值只有3倍左右、相对较低，而且低估值中还有低负债、高股息、高现金流的特点。在我认为的通胀大背景下，这些特点还有持续性，即使在对市场谨慎的情况下，这些资产还是比现金的性价比好很多，所以这是我买入的理由。
具体到煤炭板块，从2012年开始，煤炭产量的增速其实不大，但是需求上，发电量增速是高于煤炭、稳步向上的，所以需求和供给不同步，供给增长严重落后于需求向上。具体价格上，煤炭价格在2015年以前，会随着经济周期大幅波动，经济周期向上时涨，经济周期下降时跌、甚至跌回原处。但我观察到从2016年到2018年以来，煤炭整体的价格波动幅度在缩小，而且波动范围在之前波动范围偏上的区间内。2016年开始供给侧改革，大量的落后中小产能被淘汰掉，后来“双碳”目标提出，资本开支的增幅得到了控制，这就导致了从2020年开始，煤炭出现了紧平衡的状态，缺口从2021年开始体现，煤炭价格从底部几百块钱冲到了两千多块钱。
拉长来看，我们可以观察到煤炭价格的波动在偏上的区间内收窄，供需格局出现了变化，这就是我们买入的逻辑。我们买入的很多股票的股息率很高，这类股票在A股中比较少见。
中国基金报记者：今年3季度，您重点加仓了油气板块，这样做的主要依据是什么？
黄海：3季度我们将一些股票调出前十大，买入了石油天然气公司。因为国内受宏观调控影响，能源价格受限，但原先配置的有些个股是与全球定价挂钩的，今年上半年海外煤价持续飙升，个股投资收益非常高，但是从稳健的角度，海外煤价波动比国内剧烈得多，有可能会遭遇回撤。相反，一些石油天然气公司的盈利预测建立在比较稳定的基础上，所以我们加仓了估值较低的一些股票。这种动态调整带来了明显的相对收益。
中国基金报记者：复盘今年的投资，您认为做得最正确的地方是什么？碰到了哪些困难与挑战？
黄海：其实我们对控制权益产品的回撤比较困惑，特别是当一个品种处于底部、被严重低估的时候，从常理上说应该拿住，等到它实现涨幅一倍、两倍时再卖掉，但往往品种在最底部的时候波动又特别大。比如煤炭股在去年三季度的回撤幅度有40%、50%，今年2月、4月、10月后都有很大的回撤。其实如果基于价值低估的角度去持有，这种回撤是没法避免的，但是却往往会被质疑。
对于权益类产品，只要产品的净值能不断大幅持续地创新高，回撤在事后来看就只是其中一个很小的波动，或许可以对底部阶段的回撤容忍度更高一些。
对于集中度的问题，当市场下行时，集中度可能是在被动提升，因为能够用来抵御下行的资产其实要比正常年份、震荡年份、上行年份少得多。
万家基金的投研团队坚持做长期正确的事情，将投研文化建立在磐石之上。投资主要还是做定价而不是做选择，当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候，我们要抓住市场的错误定价。
市场有很多时候会出现与常识、共识相悖的情况，我们在这时还是会坚守常识，因为朴素的真理有可能会在市场喧嚣的时候隐藏起来，但最终还是会发挥作用，我们会坚持做自己认为对的事情，更多地是做定价、而不是做选择。
谈夺冠：年度冠军具有偶然性
不追求短期业绩，踏实做好基本工作
中国基金报记者：您觉得今年对您来说是怎样的一年？您有想过自己会拿冠军吗？夺冠的光环对您而言是压力还是动力？
黄海：今年对我来说是意义很大的一年，拿到第一非常荣幸，这是团队共同努力和万家投研实力累积的结果。万家团队中年轻的基金经理和中坚力量都很勤奋，我要向他们学习。万家权益团队是一个整体，今年的冠军是给万家权益团队七年以来不断深耕的回馈。
我们内部只问耕耘，不问收获，结果不那么重要，更多还是过程更重要，坚持做正确的事情，夺冠是市场对我们长期坚持专注、向下扎根的肯定。无论业绩与规模，团队中每个人都是重要的一员，也是普通的一员，大家都在扁平的环境下贡献自己的聪明才智。
中国基金报记者：A股市场有“冠军魔咒”的说法，前一年的冠军往往第二年与冠军失之交臂。您如何看待这种现象？您会如何应对“冠军魔咒”的挑战？
黄海：我觉得A股市场的冠军是有偶然性的，因为市场中的产品很多，有些人管了很多产品，产品间差异性很大，每个方向都很极致，总有一个方向会赌对，这是一种小概率事件。我们不追求短期的业绩，还是要踏实做好基本性的工作，我们现在也在做行业数据库、宏观数据分析库、公司模型，把基金经理和研究员的成果放在平台上，完善回顾机制，我觉得这些东西更重要。结果不是我们能掌控的，过程很重要，向下扎根、向上结果，相信我们走正确的道路，结出的果实不会太差，最重要的还是看长期的方法是否正确。
中国基金报记者：未来若是产品规模增长，会给您的投资带来挑战吗？
黄海：我持仓比较集中，规模太大的确会对我的调仓有一些冲击。从持有人利益优先的角度，我们没有过于追求规模，在今年业绩领先的情况下公司也并没有让我发行新基金、拼命去路演，我们还是比较平常心，用更长远的视角去做长期正确的事情。
当然，中国资管市场足够大，如果规模大了，我也会根据规模调整自己的策略，慢慢去分散。现在的集中也是阶段性的，熊市阶段没有那么多好的选择，但是当市场转好，我们还是会选择更多优质标的分散配置。
中国基金报记者：大家都说“只有时代的基金经理，没有基金经理的时代”，您怎么看待这一说法？
黄海：记得2015年5月份的时候，我一度也非常踟蹰。当时身边很多人去创办私募，短短一两月的时间就把业绩做的非常好，而我当时管理的专户业绩很一般。但是到了年底，这种情况完全逆转了，有些曾经跑在前面的私募甚至清盘了。短期业绩并没有那么重要，时间会拉平你的收益率，就像朴素的真理虽然有时候会隐藏起来，但终究会发挥作用，我们要遵循客观规律。
投资理念：自上而下与自下而上相结合
秉持绝对收益眼光、看重估值安全垫
中国基金报记者：能否谈谈您的个人从业经历、投资理念及投资特点？
黄海：我本科学习电子，研究生学习投资金融，以前在券商做集合理财，也做自营。2015年我来到万家，最初我只管专户，不管公募产品，但也是公司整体投资决策的主要制定者，2017年任职万家基金副总经理。
我在投资中，希望抓住市场的错误定价，重拳出击，尽可能用绝对收益的眼光实现资产的增值。
方法上，我们采用自上而下和自下而上相结合的方式，自上而下是抓住经济库存的周期，经济周期上行时配置的行业多一些，经济下行的时候少一些。
2012年以前，我们更多是抓住需求端的变化，因为经济周期上行时需求弹性很大；2012年以后，经济波动幅度变小，变成存量经济，需求波动不那么明显了，所以我们更多地关注供给端行业格局的变化，包括政策主导的推动、技术的创新，之前是贝塔的变化，现在是阿尔法的变化。我们有万家资深的行业数据跟踪、宏观判断的平台，也有研究员、基金经理自下而上调研的支持，形成了一个综合的、自上而下和自下而上相互印证的体系。
投资特点上，我们在行业选择中会下更多的功夫。一是会抓住经济中关注度最高的主流公司和行业：2016年主要是建筑、地产，2017年主要是地产，也参与了白酒、光伏的周期，2019年后主要是农业和猪周期。
二是我们在行业中有着动态持有、组合平衡的过程，不断将一些风险收益比更高的公司置换进来，风险收益比差的部分减仓。以万家基金表现很好的基金经理为例，他们更多的布局新能源，增加中游配置、到上游、再到下游汽车厂商进行轮动。我在地产中也有着从民企到央企，煤炭中从动力煤到焦煤的根据实际变化而调整的过程。
三是我们在操作中偏谨慎，秉持着绝对收益的眼光。国内资本市场比较复杂，我们始终把估值的安全垫放在比较靠前的位置。所以中长期的业绩上，我们更看重久期比较短的资产，投资标的一年期维度资产业绩表现在整个选择中的权重占比较高。所以我们基金表现好往往是在熊市、震荡市、或是牛市前半段的时候。我们偏审慎地布局在低估值领域，在低估环境下的主动出击、选择面反而会更多。
四是我们坚持自上而下和自下而上相结合，宏观、行业数据的推导一定要落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单上，宏观中观微观一定要相互印证。
中国基金报记者：在您眼中，投资是一件怎样的事情？您投资的底层逻辑是什么？
黄海：投资对我来说是一份工作，既有挑战性，也很有意义。意义有两个：一是对资产做合理定价，过去大家很多都是选赛道不选价格，但我们觉得重点还是在定价的计算上，从而引导社会资源的配置更加合理科学。二是居民的财富管理是一片蓝海，中国投资的渠道有限，未来居民的资产配置需要会越来越多，我们作为公募基金为大众居民理财服务，是有责任、有价值的，好的资产配置可以与持有者分享中国经济的成果，实现资产升值，这是非常有意义的。如果规模足够大，也可以熨平市场的不合理波动，低点时买入、涨高时卖出。
中国基金报记者：您如何看待价值投资及景气度投资？
黄海：价值投资可以分为两类：第一类是可以通过现金分红方式判断，港股中有些公司的分红率平均有20%，而且有一定的持续性。高分红的公司质地是最硬的，而且往往出现在传统行业中，它的估值较低，所以分红率较高、股息率很高；且传统行业的变化较少，虽然行业容量不大，但参与人不多，而公司又具有一定的优势、长期业绩比较稳定、分红较高、没有资本开支，这种公司是很稳健的，持有它是真正的价值投资，只需要重点考虑公司的商业模式能运转下去、利润没有太大起伏。
第二类是用一级市场投资的眼光来看，选择未来发展比较好的方向，比如科技中的人工智能、云计算等，这些行业按照国外的发展轨迹参考，国内的市场空间或许还有十倍。再优选行业中可能会成为龙头的一些公司，随着时间的推移就会贡献非常高的回报，这也是一种伴随企业成长的价值投资。
景气投资也可以分为两类：第一类是大部分人看到公司报表好转的时候，你能更早地看到。比如说保险，由于代理人、产品的原因调整了好几年，现在看到边际的变化、效率的提升、开门红超预期等，这种变化又结合了股价长期的低迷，如果提前买入这种变化就会从股价中反映出来，虽然可能利润会在未来体现出来，而且利润如果持续体现，基金经理可能还会调整加仓。
另一类需要警惕的是纯粹的逻辑推演和事件驱动，是比较短期的，只因为政策出来就炒一波。
投资中还是需要第一类，提前把握市场尚未体现的变化，我们相信这些公司会兑现，只是早于业绩显现进场，首先是估值修复，其次是业绩增长。我们也可能会赚估值修复的钱，比如地产政策出台和疫情政策优化后，大家对明年经济复苏的信心恢复，这就是估值修复。
中国基金报记者：您多次提到集中度的问题，您持仓的前十大个股占比较高，单一行业的比重也很大。您这种相对极致的风格是怎么形成的？
黄海：我就是偏绝对收益的思路，这与我在券商经历有关。从国外来看，巴菲特他们也是非常集中，少即是多，少是因为足够熟悉。此外，我集中也是有客观原因，在经济下行的熊市，最好是拿现金，熊市就仿佛站在冰面上，其他的冰都融化了，只有脚下的一块是坚固的，只能站在一两块觉得最安全的地方，不能随便走。在经济上行的时候，可能有多个行业的多个公司可供选择。
中国基金报记者：您担任公募基金基金经理以来，投资组合主要集中于煤炭、地产板块，这是什么原因？
黄海：我从2020年底才开始做公募，之前一直在做专户。从2020年底到现在的两年里，2020年底的时候在我看来，市场的空间已经不大了，已经到了牛市尾端，所以采取了防御的策略。当时2020年下半年到2021年上半年地产的销售比较好，创了中国历史以来的新高、突破18万亿元，所以采用地产来防御，2021年下半年开始配置能源板块。做专户的时候，我在低估值板块也有配置，2015年择机配置了银行、券商、TMT，2016年有建筑、2016年、2017年有消费和光伏，2019年以后是农业。
中国基金报记者：您这种坚定重仓的投资风格也是源于您比较独立、果断的性格吗？
黄海：性格上，我对很熟悉的东西比较容易下决心，如果不熟悉的东西就比较难下决心。投资是一场精心策划的战役，你要事前调研、事中跟踪、事后评估，所以这是一个很细致的过程。投资中，前期要判断公司行业是否长期下跌被冷落，是否发生边际变化，边际变化又是怎样的，如果确实有边际变化也很便宜，那就会有第一笔的投资，后续再不断跟踪，如果有逆转可能会大规模的买入。如果这样完整地想每个步骤，可能就不会太犹豫了，坚定是因为在前期已经想过了风险、节奏的变化，这是一个循序渐进的过程。
后市展望：看好明年下半年市场走势
关注稳增长主线中的投资机会
中国基金报记者：能否谈谈您对2023年资本市场的看法？
黄海：站在目前时点很难展望未来。基本面上，明年经济是一个弱复苏的过程。地产的复苏也是缓慢的、在过度出清背景下的复苏，需要不断消化。居民角度上，近三年居民的收入预期在趋于弱化，储蓄增速很快，扭转这一过程也需要时间。
积极方面，我们认为库存的周期还是比较有效的，明年二季度就应该是库存周期的底部，未来是向上走的趋势，只是过程会比较缓慢。库存周期从去年二季度开始就有一个筑底的过程，最终会在政策的发力下和稳增长政策的累积效果下体现出来。稳增长政策和库存周期的叠加从过去几年来看是一个牛市特征，但是消化还是需要一、两个季度的时间。
估值方面，我们也要保持审慎的态度。今年是弱市，并不完全符合熊市的特征。一是从中位数的角度来说，调整幅度不是特别大，更多是一种结构的熊市。二是从资金的流出来看，正常熊市中资金流出占比很大，但今年以来市场虽然下跌，但结构性的机会非常多，更多地反映了经济不好时，股市中囤积了很多闲余资金，资金是比较充沛的，这些资金不断在市场中寻找机会。
从情绪来看，真正到市场底部时，即使出现利好消息，还会下跌，因为情绪比较悲观，但是今年跌倒3000点时，很多人非常看好，认为这是铁底。所以这波调整反映出了强预期、弱现实的情况。经济还是很差的，但是预期比较强，反映为资金比较充沛地囤积，价值的估值比较低，但成长和消费的估值并没有出现很大的下调。
未来一个季度，估值上我认为不会大调，强预期可能把未来一两个季度后的复苏全部体现在了股价中。比如航空股前两年巨亏，但是它的股价还是处于历史高位水平，估值已经反映了未来的预期。强预期下估值是否还有波动也是值得讨论的，我认为未来的估值还会有波动，但在明年二季度下半阶段，估值可能还是会有上行的过程，我更看好明年下半年的走势。
如果非要拿历史上A股的某个时间段来对比，我觉得和2016年初的时候比较像，当时创业板大幅下跌，经过一两季度的横盘震荡才开始上涨，年初尤其是从结构性上，估值偏贵的成长股还是会有冲击的，但是二季度以后，整体会更加平稳、缓慢上涨。
风格上，我还是比较看好价值股的风格。从过去十年看，以中证风格指数为例，很多时候是以三四年为维度进行切换，比如，中证金融指数在2012-2015年四年的时间是跑赢中证消费指数的，2016年，两者跑平了，2017年-2020年四年中证消费就开始大幅跑赢了中证金融，2021-2022年两者跑平，明年金融开始反超消费的可能性更大些。
大类资产配置上，过去3年无论消费还是科技的结构性牛市导致了80%以上的主动权益资金囤在了成长股中，对价值股的配置极少。价值股再平衡过程的持续时间至少在两年以上，所以从长期来看，资产配置在低估值价值股的再平衡过程是有持续性的。今年经济弱复苏的过程中，低估值、高分红、低负债、高现金流的公司很稀缺，会出现资产荒，所以它们理应作为增量资金和存量资金增配的方向。
中国基金报记者：您如何判断明年的通胀走势？您对明年有色板块的看法如何？
黄海：今年肯定是一个通胀的大年，明年上半年中国的需求还是一个缓慢复苏的过程，国外的需求也在往下走，所以我认为明年上半年通胀的压力会有所缓解。但明年下半年中国经济开始缓慢复苏，海外的经济可能在慢慢衰退，通胀的硬约束始终存在，供给始终是打不开的。一是逆全球化和贸易战使得市场供给链碎片化，无形改变了以前全球化分工合作带来的低通胀高增长模式；二是现在能源、金属价格大涨的情况下，也没有出现大规模的资本开支，这是和以前不一样的；三是在全球经济因为疫情而下行的过程中，中国近两年也会保持比较宽松的货币政策，宽货币也会推升通胀压力。
我们很看好有色，但有色公司的估值、分红、现金流似乎没有能源公司更好。有些有色明年的供给也会提升，我们认为有色板块中还是要精选个股。A股市场的预期会提前反应，未来半年、一年、甚至两年的预期都提前体现出来，明年二季度以后可能化工、建材、地产链、基建链、中游钢铁水泥等都会有表现。
明年还是看好稳增长主线中的投资机会，特别是在供给端偏紧或供给端出清比较彻底的行业中，在需求起来时，供给不足的行业就会有比较好的价格弹性。地产也是其中一类，如果地产的销售起来，地产产业链的公司也会受到影响，所以一是看好上游资源品、地产产业链、化工等，二是看好未来需求回暖的优质消费类公司，三是看好金融的周期轮动。
中国基金报记者：您觉得明年主流的行业投资机会在哪里？对于明年看好的行业，您会如何排序？
黄海：其实找年度主题很难，我们只能努力找主题，总体上还是偏稳增长。首先在充满不确定性的混沌期，还是选择现金流高分红的安全的公司，比如煤炭是稀缺的、稳定的标的，资源品还是最好的、估值很便宜；经济逐渐起来后，就可以买一些弹性中游的，比如化工、钢材等。化工是中国制造业的代表，即占了需求端，又代表着转型的方向。有些化工企业的业务分两块，一块是传统的、大宗品的部分，受益于中国经济的复苏，享受稳增长带来的需求上升；一块是高端的、国产替代的部分，也能享受结构转型中技术升级的红利。
若拿今明两年对比，今年是弱市，可选的行业很少，可以选一两个行业持有，再选一两个行业阶段性持有。但明年是一个经济基本面筑底回升的过程，可以选择的范围更广，比如上游资源品、地产产业链、化工、消费、金融等。
明年上半年我还是偏谨慎，能源、煤炭、油气还是排在关注度比较靠前的位置，明年二季度以后还需要看到时候的具体表现，观察哪些行业有更多好的调整机会。整体上还是上游资源品、稳增长产业链、化工、建材、钢铁、水泥排在关注度比较靠前的位置；金融也是轮动大周期的另一条线，比如保险、券商、银行。
中国基金报记者：过去一两个月陆续出台了不少地产支持政策，您认为后续会有更多需求端的政策出台吗？在您看来，地产行业的复苏大概会在哪个时间段呢？您是否会择机配置地产板块？
黄海：我很难判断地产行业复苏是在具体哪个时间段，但我认为复苏没那么快，至少要以一个季度为时间轴。还存在着很多的不确定性，需要观察、要保持比较审慎的态度对待权益市场。政策上，经济稳定本身就是安全，所以我认为对稳增长的力度会持续超预期，地产需求侧的政策从逻辑上讲也会不断出台发力，但是资本市场现在的价格可能已经反映了不少政策出台的预期。
如果地价、房价都能稳住的话，业绩、销量都能稳步增长的优质公司还是很有机会的。地产是支柱产业，中国的城镇化还在进程当中，居民居住的需求还是比较旺盛的，预计还会有很好的前景。
中国基金报记者：您如何看待赛道股？赛道股目前是否存在交易拥挤的现象？您觉得赛道股未来还会有投资机会吗？
黄海：赛道股过去几年的涨幅都是几倍起步，所以它们的调整会比想象中大。赛道股由于集中度高，在调整中可能会遭受冲击，会在某一阶段表现较差，但不知道具体是什么时候，所以整体还是偏谨慎。
中国基金报记者：您比较看好价值股，在您看来，价值股行情是否意味着上证50、沪深300等指数也会迎来牛市行情？
黄海：其实对于价值股，我是特指其中以煤炭为代表的高股息公司，煤炭指数今年涨了20%几，但股指是跌的，对整个指数还是孤木难支。价值股如银行、券商、保险等也在筑底的过程中，正在走出底部，但是指数也不会有太大调整，因为上证50已经逐渐走出底部。
走出底部一般都是从最低点反弹、震荡横盘、再向上井喷的行情，比如2019年初宏观基本面或库存周期还没有开启，市场就从底部有一个纠偏的过程，横盘到6、7月份，此时经济已经开始回升，消费电子的上游业绩订单已经走强，底部反弹；2008年底“四万亿”提出后，指数大幅反弹震荡，4月至7月宏观基本面开始往上走，此时所有的板块个股都在往上涨，就是一个反弹、横盘、再反弹的过程，横盘反映的是一个等待基本面上行的过程，反弹反映的是对前面悲观预期的修复过程。现在上证50已经经历了一个最悲观的时候，反弹之后进入到震荡的过程中，我觉得价值股中的高分红公司相对更加坚挺、高位横盘震荡后还会再往上走一些。
中国基金报记者：您觉得明年市场最大的风险点是什么？经过近期的一轮上涨，哪些板块已经出现了过热的现象？
黄海：我认为风险点在于大类风格的切换。对成长股来说，我们比较看好新能源长期的前景，但是从估值的角度来说，出现一两年的收缩也是很正常的。资本市场的存量资金处于再平衡的过程，有些成长股行业的估值会进一步收缩，由于持股集中度高，所以冲击可能会比较大。因为大家对未来三年的预期可能都体现在股价中了，在风格切换过程中可能会有一、两年的估值修复过程，持仓集中度高可能会遭受冲击。
我认为市场还是偏稳定的，但结构性的某个板块，比如创业板，可能有弱相对收益的风险，未来五年、十年前景好的、集中度高的行业也可能遭受短期的冲击，这些都值得警惕。
此外，我也担心一些尾部风险，疫情会给消费型企业、线下场景、地产公司带来困难，虽然目前在救助下不会爆发，但可能会反应于未来的一二季报中，这也会对目前某些高预期行业产生冲击，目前这些负面信息还没有被考虑在内。我们不知道疫情的过程如何演进，虽然结局必然战胜，但可能会有反复，还需要再观察。
（文章来源：中国基金报）
这一年，我上过最傲慢的课是张小泉那课2022年，你过得也许艰难，也许复杂，也许有泪水，又也许充满希望。这是风雨和阳光交织的一年，是挫败和信心相遇的一年。这一年，是一个结束，也是一个开始。我们在迷茫中，寻找灯塔；我们在风雨里，看见彩虹。
时代财经联合苗建信息，通过舆情数据分析，选取2022年十大企业翻车事件，从聒噪之中，抽离出理性的声音；于细微之处，管窥商业文明的进化；在热议中，找到属于这一年的记忆。
TST庭秘密
【事件回顾】因涉嫌传销，TST庭秘密母公司达尔威相继被两地市监局查封价值17亿元的96套房产，没收违法所得、罚款2000多万元，与张庭林瑞阳夫妇来往密切的陶虹也被推上风口浪尖。2022年11月，传销听证会召开，据知情者透露，估测所涉金额或逾100亿元。目前TST产品仍在正常销售，东南亚也正在招募产品代理。
【点评】TST庭秘密风光之时，曾一度年缴税12.6亿，大量明星为其站台，甚至成为股东。但如果做生意没有底线，再庞大的商业帝国也有轰然倒塌的一天。
张小泉
【事件回顾】菜刀到底能不能拍蒜？刀剪“老字号”张小泉给出的答案是“不行”。 2022年7月，有消费者表示自己用张小泉菜刀拍蒜时把刀拍断了，客服却称不建议用这把刀拍蒜。随后，抖音“王麻子官方旗舰店”直播用菜刀拍蒜，用多段视频展示了王麻子菜刀拍蒜的效果，引来不少网友围观。一波未平，一波又起。数天后，张小泉总经理夏乾良的一段采访视频再度引发热议。他称：“中国人切菜用刀方法不对，米其林厨师都不是这种切菜方法，张小泉把刀前面的头斜过来，是消费者教育。”这一言论再次激怒了网友，他们纷纷高喊：中国人才是做饭的祖宗。
【点评】张小泉“拍蒜门”，揭开了刀具江湖的一角――老字号张小泉、王麻子，新世纪的邓家刀，还有洋品牌双立人等，老中青多家企业不断搏杀。但消费的低频性，决定了刀具很难成为大行业，一旦脱离消费者，张小泉们就更难做成大生意。
核子基因
【事件回顾】2022年11月24日，兰州市卫健委通报一则“假阴”事件，牵扯出背后核酸检测公司核子基因。加盟模式下，核子基因在全国多省开设数十家子公司及实验室。但令人生疑的是，核子基因子公司在全国多地屡受罚，却仍能频频拿下订单。身处风暴中心，核子基因以什么解开公众疑惑？
【点评】多地被罚，犯了众怒，核子基因上市梦只怕遥遥无期。核酸检测退潮之后，核子基因又会否被继续追责？话事人张核子又到底有何能耐能在全国顶风布局？核子基因谜团依旧待解。
知网
【事件回顾】2022年4月8日，由于知网的订阅费连年上涨，超千万元人民币，中科院暂停购买知网服务。学界苦知网久矣，早在2016年，武汉理工大、北大等就曾停用知网。2021年，中南财经政法大学教授赵德馨告知网侵权获胜，引发广泛关注。5月13日，国家市场监管总局对知网涉嫌垄断立案调查。12月26日，市场监管总局依法对此前知网涉嫌实施垄断的行为公布调查结果并作出行政处罚决定，责令知网停止违法行为，并处以其2021年中国境内销售额17.52亿元5%的罚款，计8760万元。
【点评】多年来学界形成了一条潜规则，以论文被知网收录视为一种肯定。随着影响力增大，知网竟“挟天子以令诸侯”。知网因其提供的服务无可替代而有恃无恐，收费愈发猖狂备受诟病。如何打破垄断，成为了知网整改的重要方向。
蔚来
【事件回顾】2022年6月22日，上海创新港蔚来汽车总部一辆汽车从5楼冲出大楼坠落，车辆侧翻在地。 6月23日下午，上海嘉定区安亭消防救援站工作人员表示目前派出所正调查此事，救援已结束，事故造成一人死亡一人受伤。6月23日20:33，蔚来微博首次回应确有此事，非常痛心。结尾称“这是一起意外事故，与车辆本身没有关系”引发网友愤怒。
【点评】安全事故发生后，人们最关心的永远是伤亡情况，而非背后的公司如何。而且事故鉴定需要权威机构出具报告，蔚来却在第一时间撇清关系，既没有说服力，也是给自己二次减分。蔚来的一名高管甚至拒绝批评，将相关声音斥之为“水军搞不倒我”。车辆安全关系到一条条鲜活的生命，车企如果凭这样的态度造车，如何不让人心寒，又如何不让公众感到愤怒？
每日优鲜
【事件回顾】2022年7月28日，有内部员工爆料，每日优鲜并未在规定时间内补交工资，并且员工登不上飞书和vpn后台，面临整体解散风险。当天，时代财经探访每日优鲜总部，员工几乎全部撤离，只留下讨债的供应商和等待退钱的用户。根据每日优鲜最新财报，公司只剩下55名员工收拾残局。
【点评】每日优鲜败局给整个行业敲响了警钟，冒进扩张时代终结，后来者更加明白，做好供应链和品控，才能熬过寒冬。
招商银行
【事件回顾】2022年4月18日，招行公告免去田惠宇的行长职务；4月22日，田惠宇接受纪委调查；10月26日，田惠宇被逮捕。自4月18日至10月31日，招商银行(600036)股价连续下挫，累计跌幅达40.24%。时至今日，招商银行股价仍未回到事件发生前水平。而现任招行行长王良回应，田惠宇案件属于其个人案件，与招行没有直接关系，招行无人受牵连影响。
【点评】“世界上只有两样东西能永远让我们心怀敬畏，一是头顶灿烂的星空，二是内心崇高的道德律”，这是田惠宇在位致辞时曾引用的德国哲学家康德的名言，今日他是否仍敬畏头顶灿烂的星空？
卫龙
【事件回顾】2022年3月，食品企业卫龙辣条就曾因部分产品外包装印有“约吗”等词语被认为低俗营销而引起关注。3月30日，卫龙就此致歉，并决定停止有争议文案包装的生产。值得注意的是，近年来，椰树、茶颜悦色等多个品牌都曾被曝低俗营销。12月5日，卫龙正式启动港股招股，据了解，仅今年上半年亏损就达到了2.61亿元。
【点评】流量焦虑让品牌也打擦边球营销，毕竟“不怕有争议，就怕没人理”。5毛钱的辣条，5毛钱的营销，产品多元化也未能成功，硬凹高端化还差点意思，卫龙困局难解。卫龙不是第一个，估计也不会是最后一个低俗营销的品牌。
山姆
【事件回顾】“新疆棉”事件持续发酵，继HM、NIKE等表示拒绝使用新疆棉花后，2022年初，沃尔玛及旗下山姆会员店被曝悄悄下降新疆商品，商品搜索栏输入“新疆枣”关键词显示为空。官方以库存不足作为回应，而消费者则选择用退卡表明态度，一时间，多家山姆会员店出现排队退卡潮。
【点评】因库存而下架新疆产品，很显然是自欺欺人的托辞，其背后藏着不可告人的秘密。这种愚蠢而短视的行为，消费者一定会用实际行动回应。
特斯拉
【事件回顾】2022年7月22日，林志颖带着儿子驾驶一辆特斯拉Model X在台湾桃园市发生车祸。车辆撞上电线杆后起火，火扑灭后，车身被烧掉半截。医院称，林志颖多处受伤及骨折。警方确认，林志颖无酒驾情况。7月30日，林志颖做完两次手术后，脱离危险期。10月15日，林志颖车祸后首次露面，回忆车祸原因称一片空白，但确定系了安全带。而特斯拉方面对事故原因保持沉默。
【点评】林志颖除了艺人身份，还是一名战功赫赫的赛车手。事故发生后，警方已经确认其没有酒驾，排除了引发事故的人为因素。但迄今为止仍未看到特斯拉方面的调查报道和回应，这不是一种负责任的表现。林志颖是幸运的，但幸运还有一个名字叫概率，幸运不会降临在每个人身上，而生命安全，绝不应该寄托于“幸运”。
（责任编辑：崔晨 HX015）
美股大型科技股涨跌不一当地时间12月30日，美股大型科技股涨跌不一。Wind数据显示，截至收盘，奈飞涨1.29%，苹果涨0.25%，脸书涨0.07%，亚马逊跌0.21%，谷歌跌0.25%，微软跌0.49%。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。