据公开资料显示，湖南恒茂高科股份有限公司（以下简称“恒茂高科”）将于2月24日在创业板首发上会，其保荐机构为西部证券。

恒茂高科本次公开发行股票数量不超过2400万股，占发行后公司总股本的25%；公司拟募集3.54亿元，主要用于望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目。

截至招股书签署日，公司的控股股东、实际控制人均为郭敏，其持有公司4014.64万股股份，占发行前总股本的55.76%。另外，蒋汉柏、金东投资和兆和惟恭分别持有公司12.86%、11.11%和5.25%股份，其中蒋汉柏是郭敏的一致行动人。

恒茂高科是一家网络通信设备制造商，业务包括相关产品的研发、设计、生产与销售。主要为国内外网络通信设备品牌商提供“研发设计-生产制造-交付及售后”的一站式服务。同时公司也是国家工业和信息化部2021年认定的国家级专精特新“小巨人”企业。

公司的产品包括交换机、路由器及无线Wifi接入设备、网卡等，主要应用于运营商、互联网、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等终端各个行业或领域。

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资产负债率走高

2018年至2021年1-6月各报告期，恒茂高科的营业收入分别为 4.36亿元、4.17亿元、5.89亿元和3.11亿元，扣非归母净利润分别为2593.0万元、3558.81万元、5097.64万元、2676.18万元，公司的营收情况保持稳定的增长。

公司主营业务收入主要来源于交换机类产品的销售。报告期内，公司交换机类产品实现销售收入分别为3.36亿元、3.38亿元、4.02亿元、2.25亿元，占同期主营业务收入的比例为79.89%、83.60%、71.56%、75.69%，占比较高。

各报告期内，公司的主营业务毛利率分别为21.44%、23.88%、21.05%、21.33%，与同行业可比上市公司对比，除光弘科技毛利率水平较高以外，恒茂高科的毛利率高于其他上市公司。

虽然可比公司的交换机产品价格远高于恒茂高科，但后者在软实力研发（专利数量、软件著作权）、议价能力、成本及其管控能力等方面略胜一筹，以致毛利率高于同行业平均水平。

另外，2018年至2021年1-6月各报告期，公司的流动比率从1.76倍降至1.28倍，速动比率从1.32倍降至0.82倍，现金流出现一定紧缺。同时由于对外投资较大，且公司融资渠道单一，合并口径的资产负债率从45.09%上升至63.28%，远高于同行业平均水平。

自2020年以来，公司为建设“望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目”筹措银行专项贷款资金，新增专项长期借款，银行借款的增加导致公司资产负债率进一步上升。

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前五大客户高度集中

近年来，网络设备市场规模整体上呈增长趋势，2020年全球企业级交换机、无线产品的市场规模预计278.30亿美元和113.40亿美元，较2016年分别增长13.90%、18.10%。2020年我国企业级交换机、无线产品的市场规模预计31.5亿美元和8.8亿美元，较2016年分别增长24.5%、44.3%。

按全球网络设备市场规模数据计算，截至2020年，公司的企业级以太网交换机市场份额比例约为0.22%，路由器与无线产品合计市场份额约为0.10%，市场占有率较低。

恒茂高科所处于网络设备制造服务行业，上游主要为芯片、PCB、电源、各类电子元器件等生产商，直接下游为各网络设备品牌商。从营收和总资产来看，与同行业可比上市公司相比，恒茂高科的规模较小。

作为一家网络设备制造服务商，恒茂高科并不直接面对终端用户，而是通过ODM模式为网络设备品牌商提供生产制造服务，从而参与到整个网络设备市场。

目前公司主要的客户包括D-link、星网锐捷、大华股份、普莱德科技以及神州数码等知名大型网络通信设备品牌商。

值得注意的是，由于行业特殊的经营模式，通信设备制造商客户集中具有行业普遍性，公司也不例外。报告期内公司的前五大客户合计销售收入占公司营业收入比例分别为69.46%、70.91%、65.68%和70.62%，其中第一大客户D-link销售收入占营业收入比例分别为43.03%、36.41%、24.62%和27.22%。

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结语

通信设备属于技术迭代非常迅速的行业，网络通信设备产品需要不断的进行产品及技术创新，才能够满足下游客户对产品功能及性能不断进步的要求。公司未来也需要加强交换机产品线的升级与完善，及时捕捉行业前沿技术，积极开展新产品、新技术的预研工作。

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