“如果让我用一个词来总结2021年市场的话，我觉得是轮动，大部分的投资机会都没能够延续很长时间的行情。”

“明年的市场的关键词应该是分化，是行业之间、同一个行业上下游、细分行业中的不同细分赛道都会有较大分化。”

“明年应该会是更考验基金经理眼光，考验基金经理对产业格局理解的一年。”

“展望明年，可能很多影响全球比较优势行业的不利因素应该会逐渐淡化，所以核心要看全球比较优势制造业的竞争力是否在过去一年里有提升，供需格局有没有变。”

“2022年继续围绕全球比较优势制造业来进行配置。”

“明年要分散风险，长期投资，单一选择某一赛道或行业的投资策略性价比可能不会很高。”

“目前估计明年A股上市公司整体的盈利增长是相对平淡的。”

“投资是一种通过认真的分析研究、有指望本金安全并能获得满意收益的行为，我理解这是价值投资的内涵和本质。投资科技股跟价值投资并不矛盾。”

“货币层面有望保持相对宽松的局面。房地产融资最紧的时候即将过去。”

“今年受冲击比较大的这种优势制造业、消费行业，明年的盈利预计会有较大的改观，在这些行业存在不少积极的结构性机会。”

广发基金经理刘格菘、傅友兴在广发基金2022年跨年直播节上作出了上述判断与分析。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

2021年市场关键词：轮动

问：站在现在的时点，如何评价2021年的市场？2021年市场与过往最大的不同是什么？

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刘格菘：如果让我用一个词来总结2021年市场的话，我觉得是轮动，就是今年的市场我们大家可以看到很多行业都有投资机会，当然大部分的投资机会都没能够延续很长时间的行情，可以看到周期股、资源类的股票、新能源汽车，上游的材料，消费，甚至包括其他一些主题性的行情。今年的市场是总体呈现精彩纷呈，轮动很快的大的市场格局。

2021年与以往最大的不同：碳中和元年

我觉得跟过去不一样的因素觉得今年是碳中和元年，政策刚出来，很多行业预期发生了剧烈的变化，所以导致了背后产业层面的供需格局预期发生了较大的变化，所以导致了上游某些行业的上游资源价格较大幅度上涨。

今年市场跟过去相比最大的不同，是 微观层面的产业格局，包括景气度的预期有比较大的变化，这个时间可能都会在短期内把预期会兑现掉。所以今年市场一个总体特点，如果让我用一个词来总结的话，就是轮动。

2022年市场关键词：分化

问：展望2022年的金虎年，您又是如何看待权益市场的投资形式？有哪一些新的影响因素吗？

刘格菘：同样还是用一个词来总结的话来预测的话，我觉得明年的市场最核心的应该是分化，明年应该是行业之间的分化，同一个行业上下游细分行业中的不同细分赛道都会有较大分化，这是明年市场的最主要特点，明年应该会更考验基金经理眼光，考验基金经理对产业格局理解的一年。

2022年围绕“全球比较优势制造业”配置

问：刚才格菘总也给大家总结了2021年的行情特点，就是行业轮动频繁，年初至今有大消费的春季行情，有供需缺口带来的顺周期行业崛起，有双碳政策带来的新能源潮流，也有双减政策，互联网反垄断政策对医药、地产、教育互联网等造成冲击。

那在市场风格上，中小市值的股票表现也相对大市值股票更优，那注定2022年是不平凡的一年。站在疫情后，全球供给与需求复苏新起点上，格菘总，您在行业方面有什么配置策略呢？

刘格菘：行业配置上我应该还会延续自己在 2021年一季度的基金季报里提出的“ 全球比较优势的制造业 ”方向去配置。

今年虽然很多行业在轮动 ，展望2022年，我觉得可能很多影响全球比较优势行业的不利因素应该会逐渐淡化，所以核心的还是要看全球比较优势制造业的竞争力是否在过去一年里有提升，供需格局有没有变。

我认为，往明年去看，全球比较优势制造业在企业家的眼光，公司护城河，包括上下游产业链的匹配能力上，我是更有信心的，所以从民间角度看，我觉得还是围绕全球比较优势制造业来进行配置。

沿供需框架去看行业

问：与赛道型选手不同，格菘总您是从中观行业分析出发，以供需关系分析为突破口，寻找高成长性的价值创造类资产。您也提过您是从行业中性角度做非中性配置的，也提过用价值投资的方法投资成长，经过2021年，能和大家分享一下您在投资哲学方面有什么新的想法吗？

刘格菘: 今年的市场在我的供需框架和不同产业视角下，不是挑战，而是丰富。今年，很多细分行业的大爆发大轮动，背景就是很多微观行业细分行业的供需格局在短期发生了剧烈的变化，所以导致某些行业上游资源价格短期出现了比较巨大的涨幅，所以带来了相关方向资产的快速上涨。这正说明了我们应该继续沿着供需框架去看每一个行业。

现在很多人可能会从景气度的角度去寻找适合投资的资产，景气度背后的原因（推手）是什么？是每一个信息变化，每一个政策变化导致大家对行业未来供需格局变化的预期，这种变化导致了整个行业出现资产价格的剧烈波动。

2022年要分散风险，长期投资

问：面对2022年的金虎年投资应该怎么配置，才能更好的应对多变的市场？

刘格菘：第一，要分散风险，长期投资。只有长期投资才能够分享基金经理给带来的长期回报，过去的经验表明，只有长期投资才能够规避掉短期的波动，长期投资的获利概率非常高。

明年是更考验基金经理的一年

第二，因为我判断明年的市场是一个整体分化非常大的市场， 单一选择某一个赛道或行业的投资策略在明年性价比可能不会很高。我也讲了明年可能是更考验金经理眼光的一年，投资人一定要读懂基金经理的配置思路，把钱交给信任的基金经理长期投资。

价值投资的内涵

问：您是如何理解价值投资？

傅友兴：价值投资的鼻祖格雷厄姆，在他的《证券分析》这本书中讲到，投资是一种通过认真的分析研究、有指望本金安全并能获得满意收益的行为。我自己理解，这是价值投资的内涵和本质。

但是价值投资的外延表现形式是丰富多样的。比如，格雷厄姆那个时代，它的选股标准是股价要低于公司有形资产的2/3。到了巴菲特，他的选股理念是偏好购买具有特许经营权的企业，这一类企业所提供的产品和服务是被需要被渴望无可替代的，通常具有比较高的护城河，能够很好抵御通货膨胀的影响。

最近20年科技类企业给投资者带来的收益非常显著，所以类似于比尔米勒，英国bg资本等擅长投资科技股的投资人受到市场很大的关注。

我认为他们是把价值投资的外延做了进一步拓展。我们知道许多 传统的价值投资者通常投资很少的科技股，但是过去的历史数据表明，科技企业具有创造巨额的持续的股东财富的能力。

投资科技股与价值投资不矛盾

问：投资科技股跟价值投资是否会存在矛盾呢？

傅友兴：经济处于不同的发展阶段，产业结构也在发生明显变化。格雷厄姆所处时期，美国工业发展比较快，当时分析企业是关注公司的有形资产价值。而到了70 -80年代，美国进入消费时代，消费在经济所占比例达到较高位置，品牌对于一个消费企业创造价值的能力至关重要。

所以巴菲特通过投资喜诗糖果、可口可乐、美国运通这些企业赚取了巨大的回报，但随着过去二三十年信息技术和互联网的发展，美国进入一个信息产业驱动的经济阶段，科技互联网企业成为过去20年创造经济利润最大的部门， 所以我觉得投资科技股跟价值投资并不矛盾。

当然我们也认为，一般情况下，一个基金经理他所擅长的专业知识和能力圈是相对有限的，有的擅长做深度价值，有的擅长买高质量的企业，有的擅长买科技股。

对基民的2点建议

问：基金经理擅长的投资风格是非常不一样的，而现在市场上基金的数量又非常多，普通投资者在选择基金的时往往会无所适从，能否提供一些建议？

傅友兴：2005年到2020年16年来，有基金收益翻倍年份，也有下跌年份，若取每年主动股票型基金收益率的中位数的平均计算， 过去16年主动股票型基金给投资者提供的年化收益率是17%，但很少基金投资者能获得如此的长期基金收益，基金赚钱，基民不赚钱的现象普遍。

第一，建议普通的投资者在选基金时，花时间了解，和理财经理沟通清楚，要买的基金属于什么类型风格，风格在过去几年是否稳定清晰。

第二，评估此类风格的基金所主要持有的资产板块在过去几年是否积累了较大涨幅，估值是否处于相对高位？这样做决策会更合理。

2022年A股上市公司盈利增长可能相对平淡

问：对2022年做个简要的市场展望？

傅友兴：有几点看法供大家参考。

第一，经济层面，预计2022年经济增速将平稳回落，一方面是因为今年是去年疫情冲击后经济恢复的第一年，对明年来说它的经济增长的基数是比较高的，同时目前我们的 消费和投资的增长短期内较难有大起色。

另一方面我们也欣喜的看到，近期结束的中央工作会议上强调了稳字当头，稳中求进，我们相信会推出不少有利于经济稳定的政策。据经济增长的预期，我们目前估计 明年A股上市公司整体的盈利增长是相对平淡的。

货币宽松有望保持，

房地产融资最紧时刻即将过去

第二个在市场流动性方面，随着上游原材料价格压力的下行，我们觉得货币层面有望保持相对宽松的局面。房地产融资最紧的时候即将过去，反映信用层面的广义涉融增速预计将企稳回升，这对明年股市的估值会形成支撑。

今年受冲击较大的优势制造、消费业明年存在结构性机会

第三，从市场估值来看，目前的A 股市场的估值分化是比较大的。一方面不少行业经历了过去三年以来的持续上涨，整体估值不算低，客观来说寻找低估资产的难度在加大。另一方面，像金融地产行业的估值比2018年底还低，所以我认为整体市场不存在系统风险，让我们相对乐观的一点在于今年由于原材料价格大幅上涨，产业链的利润是集中被上游赚的最多。

明年随着原材料价格的下行以及企业提价这些行为的改变， 明年产业链的利润分配会有较大的变化。今年受冲击比较大的这种优势制造业、消费行业和公司，明年的盈利预计会有较大的改观，在这些行业里我们觉得有不少积极的结构性机会。

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