人民币兑美元中间价较上日调降282点至6.3933，中间价贬值至2021年11月26日以来最低，降幅创2021年11月1日以来最大。

管涛：明年初美元指数或重新主导人民币汇率走势

现行人民币（对美元）汇率走势取决于国内外汇市场供求和国际金融市场变化。今年前8个月，人民币汇率涨跌基本与国际市场美元指数强弱互为镜像，但9月份以来走出了美元强、人民币更强的独立行情（见图8）。这主要是受国内外汇供求关系的影响，反映了出口高增长、贸易大顺差的基本面状况（详见笔者在《第一财经日报》10月11日专栏文章的讨论）。

11月18日，全国外汇市场自律机制第八次工作会议公报，首次提出“合理均衡是目标，偏离程度与纠偏力量成正比”，明确向市场提示汇率偏离经济基本面的超调风险。但12月7日公布亮丽的11月份外贸数据后，次日境内外人民币汇率交易价升破6.35，创下年内新高；9日日间，更是创下三年半新高。9日晚，央行宣布12月15日起提高金融机构外汇存款准备金率2个百分点。这是年内央行第二次大幅提高外汇存款准备金率，释放了较强的汇率预期管理和调控的信号，引发了夜盘境内外人民币汇率大幅回撤（见图9）。

不过，这次宣布外汇“提准”与5月31日那次背景不同。当时，人民币汇率正随着美元指数走弱加速升值，市场有一定的升值预期。5月24~28日，1年期无本金交割远期（NDF）银行的人民币汇率持续升值预期，平均升值预期为0.26%。也就是说，当时市场出现了一定的顺周期“羊群效应”。而这次人民币迎着美指走强逆势上扬，除12月8日人民币汇率交易价刷新年内纪录之日，1年期NDF隐含的人民币汇率为0.12%的升值预期外，11月23日至12月7日为持续贬值预期，平均贬值预期为0.15%（见图10）。因此，本次人民币汇率升值不是预期驱动，而是贸易顺差主导的实需驱动。

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所以，央行外汇“提准”措施出台后，离岸市场人民币汇率（CNH）回撤更多，这反映了离岸市场做多人民币的投机头寸大举平仓。在岸市场人民币汇率（CNY）继续保持坚挺，12月9日至17日间，CNH相对CNY持续偏弱，境内外日均差价达到86个基点。而上次仅有5月31日至6月2日CNH相对CNY持续偏弱，日均差价为27个基点（见图9）。

如前所述，明年初中国外贸仍有望“开门红”。然而，不宜将年底汇市行情的逻辑简单线性外推。因为年底存在所谓年关效应，即企业财务要本外币并表，为规避人民币升值的汇兑损失，企业可能会不计成本地结汇。况且，今年贸易顺差如此之大，企业年底年初又有大量的人民币支付需求，客观上也需要结汇。明年初情况就大不相同，因为没了年关效应的压力，企业可以更加坦然地面对人民币涨跌。

如2018年一季度，人民币汇率持续单边升值，当季累计涨幅接近4%，3月底4月初升至“8·11”汇改次日以来新高。然而，一季度各月银行即远期（含期权）结售汇持续逆差。4月份起人民币汇率随美指反弹开始回调，4、5月份每月结售汇顺差近300亿美元。之后，随着中美贸易摩擦升级，人民币汇率一路下跌，到7月底较3月底累计下跌近8%，6、7月份结售汇又重新逆差。实际上，一季度银行代客货物贸易结售汇顺差523亿美元，较上季少24%，较下季少47%（见图8和图11）。

可见，即便明年初中国外贸出口依然较为强劲，但企业结汇冲动减弱，美元指数仍可能对人民币汇率走势发挥主导作用。此种情形下，如果美指在美国通胀上行和美联储货币紧缩预期下延续年底的强势行情，不排除人民币汇率会出现回调。尤其考虑到中央经济工作会议之后，市场进入政策观察期。如果今年底明年初国内经济数据不那么理想，也可能会发生阶段性的做空人民币，市场主体对此要有所准备。

来源：第一财经等