12月10日的“2021年格隆汇大中华区最佳上市公司颁奖典礼”上，协合新能源(0182.HK)获得“年度最具投资价值公司”奖项。

毫无疑问，协合新能源目前的市场价值是被过分低估的，尤其是在国家双碳经济蓬勃发展，绿电资产受到热烈关注的背景下。

根据公司中期业绩报告，截止2021年6月底，协合新能源净资产约67亿元人民币（以风电及光伏发电资产为主），而相对应的市值仅70亿港元（约57亿元人民币），市净率为0.88。

但据了解，如今一级市场对于可再生能源资产的估值PB平均在1.5倍左右，这种价值的倒挂也显示出协合新能源股价的低估。从市盈率的角度看，即使以2020年的盈利情况来算协合新能源的市盈率也只有8倍。而根据公司2020年业绩报告，协合新能源2021年处于建设阶段的风电及光伏项目还有174万千瓦，而这些资产都会在2021年及2022年内陆续投产发电，提升公司盈利能力。以上是基于资产基本面价值低估的简单分析，下面从成长性来看协合新能源的长期价值。

站在行业角度，根据国家能源局的目标指引，2021年全国风电、光伏发电量占全社会用电量比重要达到11%，到2025年要达到16.5%。同时叠加随着经济发展，全社会用电量6%—7%的自然增长率，以及社会能源结构改变带来对于电力能源的增量需求（比如新能源车，电能对石油的置换），简单计算可得，风电、光伏装机未来几年的年复合增速将超过20%。

显然，行业需求的高速增长将为相关企业提供充分的成长动力。

另一方面，风电、光伏的技术进步，也利好下游发电企业的降本提效。以风电为例，现在的风机叶片已达到150米的直径，相较过去刚从欧洲引入到中国时的77米，增长了近一倍，换算到风机的扫风面积便是4倍的增长（π×r的平方），面积的提升也意味着风机发电的效率大幅度提升。与此同时，风电单位造价也进一步由2020年高点4,000元/千瓦下降到约2,200元/千瓦。

可以发现，风机单机容量、叶片直径增大，风机价格、风电项目单位千瓦造价成本大幅下降；而光伏技术也继续向更大硅片、更高功率组件发展，电池、组件转换效率不断提高。风电、光伏发电技术的进步，将持续推动发电效率的提升和成本的快速下降，利好下游发电企业的盈利能力提升。

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回到协合新能源具体业务发展，首先，公司发电业务过去几年采取稳健发展政策，坚持“资产置换”策略，即改善公司资产结构，用高质量的平价项目资产置换绿电补贴项目。相较绿电补贴项目，平价项目的现金流和盈利稳健性均更具优势。据悉，到2021年底，预计协合新能源的资产结构中，平价项目占比将达到50%；到2022年底，平价项目占比有望达到70%。

随着资产质量持续优化的逐步完成，公司的新能源增量平价项目也将步入发展快车道。根据中期报告，截止2021年6月底，协合新能源风电及光伏在运营合计装机容量为240万千瓦；而2021年上半年，协合新能源在建新能源项目规模达174万千瓦；储备新能源项目中，上半年新签风资源210万千瓦，新签光资源529万千瓦，为协合新能源新能源项目规模的可持续增长提供了保证。

不难看出，存量新能源资产的质量优化和新能源增量项目的快速发展，将帮助协合新能源发电业务整体的快速增长。

此外，协合新能源在电厂运营效率方面的能力也值得关注，其旗下风电及光伏发电项目的电厂可利用率保持在较高水平，风电、光伏的可利用小时数也大幅高于全国平均水平。

中期报告显示，2021年上半年，协合新能源持有股权的风电厂可利用率为98.02%，其中独资风电厂可利用率为98.55%；持有股权的光伏电厂可利用率为99.92%，其中独资光伏电厂可利用率为99.90%。

2021年上半年，协合新能源持有股权的风电厂加权平均利用小时数为1,290小时，高出全国平均水平78小时，其中独资风电厂加权平均利用小时数为1,384小时，高出全国平均水平172小时；持有股权的光伏电厂加权平均利用小时数为771小时，高出全国平均水平111小时，其中独资光伏电厂加权平均利用小时数为742小时，高于全国平均水平82小时。

事实上，协合新能源正在大力发展智慧运维服务业务。基于POWER+智慧运维平台、资产管理系统（EAM）、移动巡检终端的功能互补完善和数据互通互联，打造「数据分析驱动+专家诊断及方案+深度运维+技改优化」的线上线下相结合的一揽子智慧运维模式，实现电站运营的全过程数字化、科学化高效管理，降低运营成本，提高电站资产运行效率。

仅2021年上半年，协合运维中标15间外部电厂的运维业务合同，中标总量180万千瓦，服务客户包括国电投、三峡、中广核、景泰（远景）、粤电、运达、水发集团、申能、三一重能等，外部运维容量占比大幅提高。该业务板块所承揽的运行维护及检修服务在运装机容量已超过1000万千瓦，是国内规模最大的独立第三方可再生能源运行维护公司。

宏观角度，未来随着全国可再生能源项目的成倍增长，对于物联网效率管理电厂的需求将愈发显著，协合新能源的智慧运维业务或将为公司提供新的业务增长极。

综合来看，协合新能源发电业务进入快速增长期，将规模化提升公司业绩表现；智慧运维则有利于拓宽公司长期增长的新能源发电后市场创收渠道。

最后，协合新能源资本市场的表现自2020年已逐步开始改善，随着公司市值的不断提升，预计公司很有可能会在2022年成为深港通标的，考虑目前协合新能源价值的严重低估阶段和国家双碳经济持续深化的背景下，公司迎来价值的回归将仅是时间问题。