《投资者网》半导体芯片组 谢莹洁

受益于金、银、铜等原材料的价格持续攀高，LED器件核心部件成本提高，以及上下游厂商需求暴涨，三安光电业绩水涨船高。今年前三季度，公司营收95.32亿，同比上涨61.54%；归母净利润为12.86亿，同比上涨37.04%。

但与此对应的却是，11月26日晚，新一轮的指数样本调整情况出炉，三安光电被上证50、上证180、沪深300指数一起调出。这引起了市场和投资人的关注。

为何收到监管函

公开资料显示，三安光电股份有限公司（600703.SH,下称“三安光电”）主要从事化合物半导体材料与器件的研发与应用，以砷化物、氮化物、磷化物等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业，下游客户主要为LED封装企业及化合物半导体集成电路设计公司。

在被调出指标股之前，上交所于11月10日对三安光电下发了信息披露监管函，要求公司回答部分达产状态及实际收益不及预期的合理性；在保有较多货币资金的同时，为何存在较多有息借款；同时对产品毛利率及政府补助等问题提出问询。

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根据公告，公司目前主要在投、拟投项目包括泉州三安一期项目、湖北三安项目、湖南三安项目。泉州和湖北项目主要负责Mini/Micro LED芯片的生产和研发；湖南三安项目主要负责集成电路化合物半导体的生产和研发，应用于射频前端、电力电子、光技术等领域。

2020年、今年前三季度，泉州三安一期项目预计收益分别为2.22亿元、4.53亿元，实际收益为-0.95亿元、2.16亿元。湖南和湖北项目暂未盈利，今年前三季度合计亏损4833.27万元。

公司对此解释称：“系主要受到疫情等因素影响，项目设备到位迟缓及客户验厂周期延长，导致前期建设有所延缓，项目整体进程受到一定影响，产能和效益释放不及预期。”

受产能扩张的影响，今年前三季度，公司投资活动产生的现金净流出为64.08亿元，是自2003年以来净流出额同期新高。同期，公司销售毛利率为23%，同比下滑6.35个百分点，较2019年同期下滑9.43个百分点。

与此同时，公司应收账款却在大增，今年前三季度同比增长57%至46亿元；2018-2020年末分别为26.17亿元、0元、14.7亿元。

上交所在本次监管函中要求公司回答，应收款项是否存在回收风险。公司表示：“应收款项增加的主要原因系公司营业收入同比增长，公司应收款项回收风险较小。”

行业步入高景气期

有市场观点认为，此次三安光电被三大指数一起调出，可能与上述情形有关。

而按照三安光电的说法，之所以同时开启多个项目，是因公司所涉及的行业进入高景气期。

三安光电在回复函表示：“第三代半导体已被国家列为十四五规划重点发展的产业，各个应用领域需求的强劲增长；“万物互联”背景下，集成射频前端的业务发展迅速，促使公司加快各个产业的布局。”

部分机构对此表示认可。太平洋证券指出，2021年，三星、苹果、LG和索尼等下游终端品牌相继推出搭载miniLED背光的产品，这一高价值量、高产品附加值的产品正迎来加速渗透的蜜月期，三安光电的miniLED芯片在客户端已实现顺利突破，是诸多品牌厂商既有产品的核心供应商，有望贡献可观的利润。

从2018年起，三安光电便开始布局Mini/MicroLED等高端项目，具备先发优势。随着市场需求逐渐旺盛，公司存货在第三季度末达到42亿元，同比减少约2000万元，存货周转天数降为153.71天，连续5个季度持续下降。

公司还在投资者互动平台表示：“公司Mini LED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议；前端射频子公司三安集成已接收累计到明年的客户订单，新扩充产能进入量产阶段。”

此外，三安光电与TCL华星开展技术合作，共同投资3亿元（三安光电出资45%），成立联合实验室，并重点投入Micro LED领域。

第三代半导体方面，今年前三季度，子公司三安集成营业收入达16.69 亿元，同比增长152%，归母净利润达3.96 亿元。长江证券分析称，公司化合物半导体产能建设当前仍处于放量阶段，未来随着产能逐步释放，产品交付能力和盈利贡献还有较大提升空间。

受此影响，三安光电今年在二级市场上总体呈上涨趋势。今年3月至8月，其股价从22.65元/股涨至45元/股，翻了一番。截至12月9日，该股涨停报收38.06元/股，今年以来累计涨幅41.6%，市值1705亿元，滚动市盈率125倍，动态市盈率99倍。

但即便行业处于高景气期，仍旧有业内人士担忧，三安光电过往业绩不稳定，并依赖政府补助；目前在投项目固定资产投入较大，且实际受益不及预期，可能造成股价波动。与之对应的是，三安光电近期股价振幅较大。10月下旬下探30元，11月下旬涨至38元，其后12月初又跌回32元附近，近期又回到38元一线，让投资人揪心地“坐过山车”。

此前，公司在行业寒冬背景下，经历了业绩冷寂期。2018至2020年，营收分别为83.64亿、74.6亿、84.54亿，同比变动为-0.35%、-10.8%、13.32%；归母净利润为28.3亿、12.98亿、10.16亿，同比变动为-10.56%、-54.12%、-21.73%。

同期，公司“计入其他收益的政府补助”分别为6.11亿元、6.57亿元和6.79亿元，在归母净利润中占比逐年增加，分别为22%、51%和67%；今年前三季度，公司政府补助达到6.92亿元，在净利润中占比约54%。

资金需求压力较大

针对市场的意见分歧，有机构认为，短期内三安光电或受影响，长远发展取决于产能是否持续释放。

光大证券指出，短期内，公司MiniLED及化合物半导体产能处于扩张中，良率及毛利率或有波动，下调公司21-22年归母净利润为20.13（-18.93%）亿元、31.12（-4.7%）亿元；随着产能陆续释放、良率不断提升，看好公司未来广阔的发展前景，上调23年归母净利润为40.18（+2.84%）亿元。

财信证券表示，目前随着LED照明领域的增长速度逐渐放缓，传统LED行业已经接近周期的底部。但是由于行业产能依然充足，利润空间短期依然难以回到前几年的水平。

以此来看，三安光电的破局之道或许是尽快融资并达产，形成规模效应，增加上下游议价权。不过，随着大基金减持、指数基金不再配置，外界对其评价褒贬不一。

11月6日，三安光电发布公告，国家集成电路产业投资基金股份有限公司计划在2021年9月24日至2022年3月23日期间，减持股份数量不超过公司股份总数2%，即8959万股。截至公告日，此次减持计划实施过半，大基金减持4479万股，套现近15.36亿元。

2020年下半年，大基金曾通过集中竞价的方式减持公司股份约0.82亿股，减持总金额达21.29亿元。

“经测算，目前公司流动资金缺口高达51.4亿元，并且目前公司主要在投的三个项目仍需继续投入资金逾264亿元，资金需求压力较大。”三安光电在对上交所的回复函中指出。。

11月末，公司定增申请获证监会受理。此前三安光电发布2021年度非公开发行股票预案，拟公开发行不超过6.72亿股，拟募集资金不超过79亿元，主要用于湖北三安项目及补充流动资金，弥补公司在投项目资金缺口。

那么三安光电在资金不足背景下，扩产能否顺利进行？本次定增是否顺利完成？《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■