11月26日晚间，国美零售（0493.HK）接连发布三则公告。其中两则公告均涉及关联交易，一则披露与国美真快乐、国美控股之间的重续及新订立持续关联交易协议；一则宣布旗下间接全资附属公司已与安迅物流相关方订立9亿人民币可换股债券投资协议。

两份公告均与国美零售打造全零售生态共享平台战略布局有关，与统筹国美零售中长期发展方向具有强一致性。

那么，它们的内在逻辑具体该如何理解？国美零售又可能从中形成怎样的战略性合力？

持续关联交易加码，资源共享下全力推动战略进阶

先看重续及新订立持续关联交易协议。

根据公告，为继续现有业务、满足自身及国美控股各自服务需求，国美零售就2022年1月1日至2024年12月31日三个财政年度的持续关联交易订立11份协议，包含重续及新订立的协议。

其中，重续协议包括真快乐与国美电器之间的商品采购及供应协议、国美控股向国美零售（含真快乐）提供物流及仓储服务协议、国美电器向真快乐提供仓储服务协议、国美控股向国美零售提供房地产开发管理服务；新订立协议包括国美控股或真快乐向国美零售提供线下展示服务及一般服务、国美零售及真快乐向国美控股提供线下展示服务及一般服务、国美零售向真快乐提供售后及安装服务。

此外可以看到，此次持续关联交易的“额度”有所加大。以商品采购为例，过往总商品采购年度上限为50-100亿元不等，而根据此次协议，国美真快乐向国美电器提供一般商品的交易金额在截至2024年12月31日止3个年度的年度上限（不包括增值税）分别不超280亿元、350亿元及450亿元。

基于国美零售的快速发展节奏及规划认为，其有望迅速迎来新的、巨大的业务增量，因而此次新的关联交易“额度”与未来三年国美零售的发展规模是相匹配的。

国美零售自10月接管大股东旗下5大创新业态，已大幅扩大其业务边界，通过构建“全零售生态共享平台”而进入万亿规模的赛道，带来“百亿收入、千亿估值”的增量预期，足见其未来业务规模之巨大。

仅以代管业态之一的打扮家为例，根据艾瑞咨询，中国家装行业2025年市场规模有望达3.78万亿元；打扮家GMV在3年内达5000亿元的目标，预计将占超八分之一的市场份额。

更具体的，全零售策略下，随着国美零售的经营范围更为广泛，SKU数量及其能够产生的交易规模均预期增长（尤其对一般商品的需求增加）。分渠道来看，线下方面，其预期未来三年实体店覆盖范围快速扩大至3-6线城市约6000家以上门店；线上方面，真快乐品牌已完成焕新，旨在提供更丰富的选择、优质的商品、快乐的购物体验。

整体而言，此次持续关联交易涉及商品、物流、线下展示、售后服务等零售关键环节，各大业务板块或将更深度、全面融合，有助于国美零售加速打造“全零售生态共享平台”。也反映出，国美控股、国美零售及真快乐进一步资源共享，以及国美零售发力电商、布局全零售，推动“家·生活”战略继续进阶的决心。

并且，这有望全面增厚国美零售的业绩，以及带来估值优化的契机。一方面，可以提高国美零售的产品采购、消费者触达效率等，更好把握全渠道潜在客户；另一方面，国美零售能够以尽可能低的成本获取商品，并提供更优质的服务体验，进而深入挖掘产业发展潜力，提升整体经营效率和盈利能力。

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可换股债券投资“下有保底，上不封顶”，进一步支撑未来发展

再看可换股债券投资协议。

根据公告，国美零售间接全资附属公司（即认购人）与发行人、国美仓储及安迅物流订立9亿元可换股债券投资协议。发行人北京鹏润时代物业管理有限公司拥有国美仓储的全部股权，而国美仓储持有安迅物流的全部股权。即本次可转债交易实质是国美零售投资安迅物流。

这次交易有望给国美零售带来“下有保底，上不封顶”的业绩预期。首先，认购人与发行人厘定该债券利率为年利率5%，直接为国美零售带来稳定的年息回报，有助于提高资金使用效率，提升收入规模与盈利能力。再者，国美零售由此拥有购股权，可以将债券本金转化为发行人股权，进而有望加大安迅物流股权，进一步锁定其未来发展红利，获取潜在的高投资回报。

同时，安迅物流亦是国美零售“全零售生态共享平台”的重要组成平台。安迅物流是全国综合物流服务供应商，也是国内领先的供应链服务专家，服务范围涵盖31个省级行政区，超700个地/县级城市及超过2800个区/县，并在全国各地超42000个四级乡镇均有完整配送网络。

对安迅物流的进一步锁定，在更宏大的战略层面有助于国美零售强化物流能力，更好支撑全零售布局，以及“家·生活”战略的推进，而实现业绩与估值的提升。根据国美内部测算，整个“家·生活”赛道具有保底十万亿的市场空间，其中家居与家装累计拥有3万亿体量，家服务拥有6万亿体量，无论其在哪一条细分赛道上保持领先，均能获取足够的长期动能，打开足够的想象空间。

尾声

那么，一如开篇提到，国美零售向市场传递的新业务策略，与其全零售生态共享平台的战略布局，即统筹其中长期发展方向具有强一致性，且均旨在业绩与估值的全面提升。

同时，在近期，国美零售作为电商新兴挑战者而展露锋芒，线上平台“真快乐”在“史上最冷静”双11中表现不俗，GMV环比618增长253%；全类目环比618增长152%；客户满意度达98%。

整个消费市场，也正立足新发展阶段。一边，反垄断决心与力度空前一改“躺赢”局面，提供出公平友好的竞争环境；促消费依然是重点发展方向，强力释放消费需求。另一边，消费者心态及行为发生变化，趋向品质消费，同时基于渠道碎片化，行业参与者积极寻求线上线下融合。

这提供出发展加速的条件，国美零售此时再度硬核出击无疑是顺势而为，有望更好把握这一时代机遇，从中分享巨大的转型升级红利。由此预见，国美零售双11的展露锋芒，或许只是一个开始。